|
大福證券
聯想集團(0992)(年結日：3月31日)公布其2011年第一季度業績；收入按年增加50%至51億美元，經營溢利由2010年第一季度的1,290萬美元增加6倍至8,100萬美元。經過連續3個季度錄得虧損後，該電腦生產商於2011年第一季度的純利為5,480萬美元。該公司在中國的銷售增長強勁，加上已發展市場逐步復甦，令業績超出我們預期。此外，雖然聯想在新興市場的開支增加，以及於中國推出「樂Phone」而導致市場推廣成本上升，但2011年第一季度的開支對收入比率仍按年改善2個百分點及按季改善0.7個百分點至8.6%，是收購IBM電腦業務以來的最低水平。
中國仍為聯想的最大盈利來源，佔該公司總銷售額的49%，其中45%來自電腦銷售，約4%來自手機銷售。於2011年第一季度，內地電腦銷量按年增加43%，市場佔有率亦再擴大2.4個百分點至28.7%。此升幅進一步擴大聯想與其競爭對手的差距，並鞏固該公司在中國的龍頭地位。來自中國的收入按年增加50%至人民幣25億元，經營溢利則按年攀升31%至1.38億美元。聯想移動的業績已於季度內全面綜合入帳，令聯想的手機銷量按年增加82%，並把其市場佔有率提高0.9個百分點至4.9%。
新興市場有望轉虧為盈
聯想繼續滲透至新興市場，於季度內的電腦銷量按年大增69%，而整體市場的增幅則為26%，因此聯想的市場佔有率增加1.4個百分點至5.4%。於俄羅斯的滲透率尤其令人鼓舞，該公司於當地的市場佔有率增加3.9個百分點至6.5%。來自整個新興市場分部的收入按年激增80%至8.21億美元，但由於經營開支高企，加上提供優惠促銷，故該市場仍錄得經營虧損2,500萬美元。在規模經濟效益下，加上市場對品牌認識增加令市場推廣成本得以減少，預期該市場將可轉虧為盈。
已發展市場方面，在消費者及企業需求帶動下，2011年第一季度的電腦銷量按年增加49%。整體市場佔有率增加1.3個百分點至5.6%；澳洲及新西蘭以及日本分別增加3.5個百分點及2.0個百分點至9.6%及6.3%。聯想的「進攻和保衛」策略有效，關係型業務按年增加30%，而交易量則按年增加60%。因此，已發展市場分部自金融海嘯以來已首次達致收支平衡。隨著全球經濟復甦，我們預期聯想的業務將錄得溫和增長，且受惠於企業在資訊科技方面的預算提高，以及轉用最新型的視窗7作業系統，相信來自企業的收入將逐步增加。
控制成本 利潤率改善
與2010年第四季度比較，在有效的成本控制下，聯想的經營利潤率由1.1%改善至1.6%，開支對收入比率亦由9.3%顯著下降至8.6%。除稅前利潤率亦由0.9%改善至1.5%，毛利率雖由10.4%下跌至10.2%，但純利率乃由0.3%上升至1.1%。毛利率受壓的外在因素包括歐元持續疲弱、記憶體及液晶顯示器的成本上升，而內在因素則包括在新興市場就特定品牌Idea提供折扣優惠。我們預期該公司於2011年度的毛利率約為10.5%，並把開支對收入比率估計由9.3%下調至8.9%。
我們把聯想的銷售額及利潤率估計略為調整，對該公司的短期銷售增長仍感樂觀，雖然該公司採取更嚴緊的成本控制措施，或有助改善利潤率，但仍將取決於波動不定的外在因素。我們把聯想2011年度的純利估計由2.6億美元調高至2.72億美元，並重申對該股的買入評級，目標價為5.79元，相當於2011年度預計市盈率25倍。
|
