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愛建證券
中元華電（300018.SZ）對國網的依賴程度較高，今年國網投資明顯放緩，並且開始對智慧電網二次設備進行集中招標，廠商的圈跑馬地式的競爭使得公司產品的銷量和毛利率出現雙降。2010年前三季度，公司實現淨利潤3,190萬元，按年下滑14.35%。實現每股收益為0.245元，低於此前市場預期。我們預計今年公司淨利潤為5,160萬元，按年下降10.9%。
公司「支援IEEE1588智慧變電站用網路交換機」目前正在掛網運行階段，預計明年年初可以正式轉為實現銷售收入。因為公司的新產品目前市場接受程度還較低，大規模生產還取決於國網對於下一代智慧變電站標準的推進進程。
國網招標力度由弱轉強
國網招標力度於最近幾期開始由弱轉強，內地市場正在逐漸恢復，我們認為公司明年傳統業務營收將高於今年，毛利率仍將持續走低，新產品的收入形成規模有待時日，主要看國網對於智慧電網的推進力度。
變電站智慧化為必然趨勢，公司市場空間廣闊：IEC61850提出了一種公共的通信標準，實現系統的無縫連接。因此，採用IEC61850實現資訊交換標準化成為內地眾多電力自動化專家的一致共識。根據規劃，智慧化投資比重將不斷提高，至2020年，國內電網年均總投資額將不低於2,800億元，智慧化投資年均投資不低於350億元，公司未來市場想像空間廣闊。
募集資金助提升產能
公司厚積薄發，2012年業績將出現爆發式增長：我們對公司未來的判斷是，傳統主營產品繼續受益於智慧化變電站建設所帶來的細分行業升級與擴展，募集資金所帶來的原有產能擴大和超募資金所投入的新專案將在未來1-3年內對公司業績產生貢獻，配合國網對於智慧電網的規劃進度，公司的產能和市場需求都將在2012年至2013年左右出現大幅增長，公司業績將呈現爆發式增長。
投資建議：我們預計2011年、2012年公司EPS分別為0.55元和1.07元，參考行業內同類公司估值水平，考慮到公司2012年之後業績的爆發性，我們給予公司2011年55倍PE，目標價格30.2元，給予「強烈推薦」的投資評級。
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