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三峽水利(600116.SS)供電區域主要為重慶市萬州區,市場佔有率為90%;現有總裝機約127MW,多為小水電,上網電量基本以自供為主;公司實際控制人為水利部下屬的綜合事業局。
公司近年售電量基本保持10-15%穩定增速,預計未來幾年仍有望維持在5-10%水平。新疆塔尕克水電收購完成後公司水電裝機規模將增長近50%,預計將增厚公司2011年業績近2,000萬元,對應EPS約0.07元。2012年定增募投的楊東河專案投產後將再度提升公司水電裝機逾30%,預計增厚業績近5,000萬元,折合EPS約0.19元。
地產專案進入收穫期
參股16%的錢江水利置業下屬杭州青山湖別墅及公司開發的重慶五橋百安壩專案均有望於2011年開始銷售,考慮專案公司分紅比例和時間上的不確定性,初步預計公司2011~2012年將通過地產專案結算增厚業績各1,500萬元,對應EPS約0.06元。
未來發展更多依賴大股東支援,新疆水電值得期待。公司實際控制人-水利部綜合事業局下屬的新華水利水電已投產水電裝機逾2,100MW,權益裝機近1,000MW(相當於公司現有規模近10倍);在建水電規模逾700MW,權益裝機近550MW。
獲注水電資產可期待
未來新疆將成為新華水利水電的投資重點,隨著專案推進,其負債率已升至09年3季度的83.5%。我們認為,若此次新疆塔尕克水電資產能夠順利交割,公司所具有的二級市場融資能力有望促使綜合事業局進一步明確對其定位,同時未來可能的水電資產注入也值得期待。
風險因素:塔尕克水電收購價格和方式尚未確定;地產專案結算和分紅尚不確定;大股東對其定位尚待進一步明確。
首次給予「增持」評級:在塔尕克水電2011年開始並表的假設下,預計公司2010-12年EPS為0.23/0.39/0.58元,對應P/E為50.9/30.9/20.7倍;鑒於公司未來二年業績複合增長率逾50%,目前可比廠網一體公司2011年動態P/E均值約35倍,並考慮實際控制人可能水電資產注入預期,暫給予2011年35倍合理P/E水平,對應目標價14.0元,首次給予「增持」評級。
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