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金榮財富管理首席基金經理 史理生
歐羅區的債務危機一浪接一浪，十一月歐盟和國際貨幣基金組織才承諾以八百五十億歐羅挽救愛爾蘭陷入困境的銀行業及國家債務危機，旋即又到歐豬五國成員之一西班牙被評級機構穆迪列為可能要調低評級的觀察名單中。
美國諾貝爾經濟學獎得主克魯明指出西班牙的問題與美國相若，就是金融海嘯前樓市泡沫造成銀行過度借貸，泡沫爆破後私人企業債務急增，但正如其他歐羅區國家一樣，歐盟在希臘債務危機爆發後增加七千多億歐羅貨幣供應來穩定大局，不過是將私人債務問題變成主權債務問題，私人債務持有人，即借錢給銀行的個人和機構，被允許全部拿回自己的錢並轉為公債。自此，歐豬五國的主權債券會否違約，便成為市場注目的焦點。
令人憂慮的是，處於債務危機邊緣的西班牙，在債務融資方面卻沒有美國的優勢，後者可透過聯儲局量化寬鬆政策壓低債息，而西班牙卻受制於歐洲央行，不能有自己獨立的貨幣政策，借貸成本上升，造成債務危機愈陷愈深。
本來，作為歐洲第四大經濟體系，西班牙的情況比希臘和愛爾蘭為佳，至2007年底，公債在國內生產總值所佔的比例只有德國的一半，但正因為早期受惠於歐洲貨幣統一，大量資金流入，刺激私人企業增長，刺激物價和工資上升比歐洲其他地區快，造成龐大貿易赤字，泡沫爆破後，西班牙工業的競爭力便比其他國家為低。如果西班牙不是歐羅成員，大可通過貨幣貶值提高本土工業競爭力，但受制於歐羅，西班牙只能通過內部調節即削減工資和物價，直至成本與鄰國看齊，結果造成高失業率，這方面，港人在1998年一場亞洲金融風暴後感受甚深。而當工資下跌意味著西班牙稅務收入減少，債務規模若維持不變，問題便會日趨惡化。
沽歐羅揸黃金對沖
其實，西班牙的債務危機只是冰山一角，其他歐豬成員國早晚也會步其後塵，其中又以葡萄牙的情況最值得關注。根據意大利銀行UniCredit估計，明年歐羅區成員國的債務融資需求將達到巔峰，高達五千六百億歐羅，而根據國際結算銀行（BIS）報告，至今年第二季，歐豬四國（意大利除外）的國債合共二萬二千八百億美元。由於近期全球債市皆有撤資跡象，孳息持續攀升，意味著借貸成本不斷上升，如果歐豬成員國任何一個出現違約情況，歐羅區債務危機爆破帶來的災難，絕對不下於雷曼倒閉帶來的衝擊。
從金融市場看，這場歐債危機並未有充分的消化，似乎一個沽歐羅揸黃金的對沖策略已呼之欲出了。
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