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■有分析指，雖然短期內股票或已略呈超買，但今年股票預計將跑贏債券和信貸。 資料圖片
摩根資產管理投資資訊總監崔永昌
展望2011年，前景仍未完全明朗。歐洲主權債務危機和銀行業焦慮不安、美國房地產市場和消費市道積弱，以及新興經濟的通脹壓力等，這些2010年的主要風險都將帶進2011年。
不過，從個別領先指標以及新一輪刺激措施來看，我們認為目前的經濟弱勢可能很快會告一段落。與此同時，股票估值相對債券而言亦較為吸引。因此，在增長緩慢及通脹減緩的新一年中，我們預計股票將跑贏債券。
2011年股票預計將跑贏債券和信貸，但短期內股票或已略呈超買。已發展國家增長放緩及通脹下跌，構成當前溫和通縮的環境。事實上，美國的核心通脹最近已下探有紀錄以來的最低位，產出亦已出現減速。
經濟環境亦已從通貨再膨脹轉向通縮/低通脹。除非出現大幅通縮的情況令股票受挫，否則這兩種環境都利好股票。我們認為，聯儲局公布的第二輪量化寬鬆政策以及當局預防通縮的明確決心，都意味著投資者應為未來的低通脹（而非通縮）環境做好準備。緩慢但持續的增長加上通脹低企，可為股票創造有利環境。
聯儲局所面臨的挑戰在於，要設法迫使企業以增加資本開支及聘用人手方式，將其龐大儲蓄盈餘重新投入經濟體系。但由於財政赤字龐大，無法確定企業界會否順理成章買入政府債券，所以問題就變成究竟量化寬鬆措施能否從企業界抽出盈餘，然後再重新投入經濟。股價上漲或許是令盈餘重新投入經濟的方法之一。冒險意慾回升將是這個過程的重要組成部分，所以投資者應對股票投資偏高比重。
其次，新興市場被視為第二輪量化寬鬆政策的主要受益者，市場普遍預計資本將流入貨幣估值偏低的新興世界。樂觀者認為，新興市場將再現亞洲股市在1990年代初的經歷，股市大幅上漲並最終導致估值出現泡沫。
這就構成一個問題，即新興市場的估值是否應當高於成熟市場。新興股市的估值水平相對歷史而言（以歷史市盈率及綜合估值指數計）仍然吸引，但相對成熟市場而言已顯得過高。
國際資金部署短期來看亦呈現偏熱，去年，以美元計流入新興市場的資金已高於過去15年的任何時間。不過，環球投資者對新興股市的投資比重仍策略性偏低，只要將比重提高1%，即可為新興股市帶來壓倒性的資金流入。
以多元資產角度而言，我們對看來已偏高的相對估值並不擔心。新興市場的經濟增長勢必超越已發展國家，但風險在於2011年的通脹會否居高不下，以及各國政府會否採取收緊措施。
況且，新興市場的股本回報率高於成熟市場，而且增長前景更勝一籌，加上銀行體系健康以及營商環境有利外資小股東，均證明區內宏觀基本因素較佳。即使新興股市在2011年出現泡沫，投資者在此之前亦有足夠時間可把握機會。
哪些因素會影響股本回報率較高的優勢呢？我們認為有兩種情況。首先，假如第二輪量化寬鬆政策導致新興國家出現通貨膨脹，將侵蝕邊際利潤及股本回報率。但中國屬例外，因為這在當地尚未構成重大困擾。其次，假如環球放緩程度足以令商品價格出現大幅回落，亦會損害企業盈利及股本回報率。
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