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交銀國際
中國人壽(2628)管理層在談及公司未來業務發展目標的時候，未給出明確的未來新業務價值增長目標，只是說未來新業務價值增長考核在公司考核體系中佔比很高，公司對未來發展既強調了行業前景，也表示了對競爭局面的觀感，而且說明新業務價值的增長肯定不能總是跟上保費收入增長的。
中國人壽與太平一樣，個險營銷員人數下降，這是一個行業問題，主要的原因是勞動力成本的上升，使得代理人行業收入水平吸引力下降。公司未來應對這一趨勢的主要方法是提高代理人收入以提高其吸引力，公司表示目前手續費率已經沒有上行的空間，未來主要還是通過提高人員素質以及開發新產品激活潛在需求來提高代理人產能，這樣提高代理人收入水平。
精算假設對淨利潤影響為正
我們之前估計準備金評估利率上行會導致公司利潤下降約50億元，但是公司精算師表示評估利率並未下調，而是公司上調了風險溢價，以平衡收益率移動平均的下行以及長期收益率上行，雖然上調了風險溢價，中國人壽的風險溢價水平還是業內最低的，公司今年主要使用退保率優化使稅前利潤正向調整了63億元，未來這一假設以及評估利率還有繼續優化的空間，但是是否使用要看公司政策決定。
我們之前目標價給予公司未來10年新業務複合增速為15%，目前鑒於公司規模基數大、代理人增員困難、銀保渠道的結構持續調整的難度問題，我們將公司對應的未來新業務的複合增速下調至11%，對應的未來保費增速平台在12%-13%之間，這反映了公司正在進入穩定慢速增長的局面。
我們認為公司今年淨資產與淨利潤增長將隨著投資收益率上行有不錯表現，但是公司新業務價值的長期成長能力讓人擔心；我們維持長線買入評級，目標價為36.6元，對應2011/2012年市盈率(PE)為：16.9/13.5倍，PB為2.45/2.20倍。
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