交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業
近年來,常言亞洲市場經濟增長強勁,就算通脹持續向上,但因歐美市場復甦步伐不穩,資金擺放在亞洲市場絕對安全。然而,以上說話也許是反映投資者去年的心態。雖然3.11日本地震後,資金似有返回亞洲之勢,不過縱觀年初至今,亞洲股市表現仍然落後於西方。除了資金輪流炒外,還有什麼原因令資金對亞洲國家若即若離?
沒錯,亞洲國家增長是好,只不過驟見轉向之象。多個亞洲國家增長其實已早在去年第一及第二季見頂,現時只剩下印度、印尼及菲律賓經濟仍能平穩增長,其餘已見力有不逮。相反,歐債危機緩解,美國經濟復甦明顯,這與亞國經濟步伐放緩有明顯差別,而且極有後來居上之味道。既然如此,不難明白為何聰明資金在年初曾轉戰西方。
經濟增長放緩,阿拉伯國家動盪持續推高食品及燃料價格,一切一切都似乎衝著亞洲國家而來。正常情況下通脹上升會減低債券吸引力。過去兩年,通脹向上,熱錢驚怕外圍復甦步伐不穩而流入亞債推高債價。奈何,當一切似乎理所當然之時,內裡已暗藏殺機!
美國量化寬鬆催生通脹
其實通脹與亞債價同時向上並不是近年獨有現象。就以新加坡、台灣與泰國通脹與十年期債息情況而言。2002年,新加坡與泰國曾經在通脹持續向上下錄得大量資金流入債市,孳息率隨即被大幅壓低,債價抽上;其後三地亦在不同時間出現此情況。不過,最後都有一個共通點,通脹與債價齊上不會維持很久,最後都是分道揚鑣,即通脹及債息齊上。
阿拉伯政局動盪當然是再次拉高亞洲通脹的一大原因。不過,催生這股通脹動力的更可能是美國量化寬鬆。沒有量化寬鬆的配合,油金以至全球實體資產價格何來會長升長有?
現時美國量化寬鬆可算達到聯儲局初步目的(推高通脹或消滅通縮可能性),這從近月來美國長債息升速高於部分亞洲國家可見一斑。債息上升反映通脹,亦可預視息口走向。
全球國家以至歐、英都現通脹,美國出現明顯通脹只是時間問題,筆者相信其加息之路亦不會遠。
美國加息後果是什麼?亞洲市場一向對資金進出極為敏感。若果大家對亞洲股、匯市熟悉的話,兩者的相關性遠高於歐美大國。當海量的美元因不同理由(包括加息)撤出亞洲市場,其影響將不限於股市,匯價亦會跟隨回落,投資者不得不察!
奈何,伯南克對通脹仍然無動於衷,筆者亦無可奈何。雖然隨著資金回流,第二季亞洲市場或許會再次造好,不過,如上文所言,通脹持續向上加上下半年美國加息風將起,投資者在第二季亢奮後,應否續買亞股?還需三思!
或會受惠於資金流入而再次看好,但歷史已證明債息與通脹最終都是殊途同歸,現時亦驟見此勢。現在若硬要以亞洲經濟增長強勁作為買入亞債原因的話,就真是與市場對著幹!通脹飛升,亞國加息趨勢持續,過去由熱錢帶動的亞債,會否繼續共同進退?相信不會吧!
提防「追兵」 須識落車
綜合以上分析,現時投資者對亞洲資產的熱情仍在,第二季亞股反彈及亞債價格回升已可見一斑。不過,亞洲國家經濟始見掉頭跡象,通脹高企之餘,後面亦有「追兵」,此乃現時投資者擔憂所在。仍炒亞國復甦概念?坐尾班車不是不可,不過大家要懂得落車!
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