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交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業
近年來，常言亞洲市場經濟增長強勁，就算通脹持續向上，但因歐美市場復甦步伐不穩，資金擺放在亞洲市場絕對安全。然而，以上說話也許是反映投資者去年的心態。雖然3．11日本地震後，資金似有返回亞洲之勢，不過縱觀年初至今，亞洲股市表現仍然落後於西方。除了資金輪流炒外，還有什麼原因令資金對亞洲國家若即若離？
沒錯，亞洲國家增長是好，只不過驟見轉向之象。多個亞洲國家增長其實已早在去年第一及第二季見頂，現時只剩下印度、印尼及菲律賓經濟仍能平穩增長，其餘已見力有不逮。相反，歐債危機緩解，美國經濟復甦明顯，這與亞國經濟步伐放緩有明顯差別，而且極有後來居上之味道。既然如此，不難明白為何聰明資金在年初曾轉戰西方。
經濟增長放緩，阿拉伯國家動盪持續推高食品及燃料價格，一切一切都似乎衝著亞洲國家而來。正常情況下通脹上升會減低債券吸引力。過去兩年，通脹向上，熱錢驚怕外圍復甦步伐不穩而流入亞債推高債價。奈何，當一切似乎理所當然之時，內裡已暗藏殺機！
美國量化寬鬆催生通脹
其實通脹與亞債價同時向上並不是近年獨有現象。就以新加坡、台灣與泰國通脹與十年期債息情況而言。2002年，新加坡與泰國曾經在通脹持續向上下錄得大量資金流入債市，孳息率隨即被大幅壓低，債價抽上；其後三地亦在不同時間出現此情況。不過，最後都有一個共通點，通脹與債價齊上不會維持很久，最後都是分道揚鑣，即通脹及債息齊上。
阿拉伯政局動盪當然是再次拉高亞洲通脹的一大原因。不過，催生這股通脹動力的更可能是美國量化寬鬆。沒有量化寬鬆的配合，油金以至全球實體資產價格何來會長升長有？
現時美國量化寬鬆可算達到聯儲局初步目的（推高通脹或消滅通縮可能性），這從近月來美國長債息升速高於部分亞洲國家可見一斑。債息上升反映通脹，亦可預視息口走向。
全球國家以至歐、英都現通脹，美國出現明顯通脹只是時間問題，筆者相信其加息之路亦不會遠。
美國加息後果是什麼？亞洲市場一向對資金進出極為敏感。若果大家對亞洲股、匯市熟悉的話，兩者的相關性遠高於歐美大國。當海量的美元因不同理由（包括加息）撤出亞洲市場，其影響將不限於股市，匯價亦會跟隨回落，投資者不得不察！
奈何，伯南克對通脹仍然無動於衷，筆者亦無可奈何。雖然隨著資金回流，第二季亞洲市場或許會再次造好，不過，如上文所言，通脹持續向上加上下半年美國加息風將起，投資者在第二季亢奮後，應否續買亞股？還需三思！
或會受惠於資金流入而再次看好，但歷史已證明債息與通脹最終都是殊途同歸，現時亦驟見此勢。現在若硬要以亞洲經濟增長強勁作為買入亞債原因的話，就真是與市場對著幹！通脹飛升，亞國加息趨勢持續，過去由熱錢帶動的亞債，會否繼續共同進退？相信不會吧！
提防「追兵」 須識落車
綜合以上分析，現時投資者對亞洲資產的熱情仍在，第二季亞股反彈及亞債價格回升已可見一斑。不過，亞洲國家經濟始見掉頭跡象，通脹高企之餘，後面亦有「追兵」，此乃現時投資者擔憂所在。仍炒亞國復甦概念？坐尾班車不是不可，不過大家要懂得落車！
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