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施羅德資產管理首席經濟師 Keith Wade
有鑑於資產負債表出現近28,000億美元的結餘，美國聯邦儲備局正計劃於六月底終止其具爭議性的大規模資產購買量化寬鬆措施。投資者就終止計劃對經濟的影響意見分歧，部分憂慮經濟將再次陷入衰退，亦有投資者認為風險資產將出現熊市。第二輪量化寬鬆（QE2）措施主要增加銀行體系的超額儲備水平，對宏觀經濟的影響實屬有限。
然而，量化寬鬆措施透過其他渠道似乎更有影響。例如，第一輪措施對解除信貸市場的障礙起了相當作用，大幅增加信貸發行量。公司因而有能力繞過銀行體系，直接以仍然追求孳息回報的投資者為目標。
另一方面，借助低水平的短期息率，美國公司獲得的發債條件非常吸引。例如，沃爾瑪就其去年底發行的三年期債券，僅給予投資者0.75%息率。其他包括位於歐洲的公司亦達到或刷新發債紀錄水平。然而，經濟實體的整體資本仍維持於低水平。隨著量化寬鬆步向尾聲，信貸市場便無法彌補貸款不足的影響。
QE2推出後難分辨影響
量化寬鬆措施對市場的影響實為最主要的議題。理論上，聯儲局購入大量債券理應壓低孳息率，但實際上，自第二輪量化寬鬆措施展開後，國債孳息卻上升。觀乎國債的表現，由於美國十年期國債的孳息高於其在去年十一月宣布第二輪量化寬鬆措施時的水平，我們很難分辨量化寬鬆的直接影響。證據亦顯示美國經濟於第二輪量化寬鬆措施展開前已見改善，故市場已事先低估措施的效用。
實施第二輪量化寬鬆措施期間，美元於貨幣市場普遍貶值，反映一個更明確的影響。雖然有多個因素影響市場，美國境外的一般觀點認為，量化寬鬆措施的主要目的是為逼使海外投資者接受較低的孳息，從而令美元貶值。
逼令美元貶值的觀點於亞洲極受支持，因為聯儲局採取的行動經常被認為是更大型計劃的其中一部分，旨在向亞洲國家政府施壓，以重新評估其匯率。由於全球眾多投資者認為購買黃金乃對抗聯儲局試圖削弱美元的最佳對沖工具，黃金價格連同其他商品價格均大幅上升。
雖然聯儲局否認任何削弱美元的意圖，但在量化寬鬆措施期間，新興市場中央銀行的外匯儲備增加，反映了資金流入上升。由於使用固定匯率的新興經濟體奮力遏制資本流入，此舉因而被視為催谷新興經濟體的貨幣增長。有關增長為商品需求帶來刺激。因此，量化寬鬆措施完結觸發近期資本流動的逆轉，造成美元強勢並削弱商品價格。市場因而變得波動，亦導致以美元支持的利差交易逆轉。
貸款不足情況無法彌補
儘管量化寬鬆措施很有機會削弱國債孳息及美元的價值，不過，第二輪的措施完結時最終亦不見得會對美國經濟造成重大影響。在同等條件下，第二輪量化寬鬆措施應帶來較高債券回報並強化美元。雖然量化寬鬆步向尾聲，但信貸市場亦無法彌補貸款不足的影響。
然而，展望未來，在量化寬鬆措施被完全解除及聯儲局資產負債表回復正常前，其中期影響存在未知之數。同時，其潛在通脹的憂慮似乎亦將持續。
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