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中銀香港發展規劃部經濟研究處經濟研究員潘 南
香港第一隻以人民幣計價的新股融資（IPO）產品—匯賢房地產信托基金（87001，簡稱「匯賢」）已於4月29日正式在港交所掛牌交易。由於這是人民幣計價IPO的「首發」，此前各方面對匯賢的反應比較熱烈，並一直對此項IPO寄予厚望。但在匯賢真正上市後，其發售結果與此前的轟動效應形成對照，最終發行價為招股價每股5.24元至5.58元人民幣的區間下限，上市後股價也出現「潛水」。
匯賢上市後市場反應由熱轉冷既有匯賢本身的原因，也有整體經濟環境的不利影響，更有投資者對於政策層面尚未放寬的一些考慮。
收益率明顯偏低欠吸引
首先，整體經濟因素對市場造成不利影響。其次，匯賢的收益率對部分投資者不夠吸引。根據承銷商之一中銀國際的研究報告預測，2011年匯賢的收益率為4厘至4.26厘，這一收益率與香港已上市的一些房地產信托基金同期超逾5.5厘的收益率明顯偏低；至2012年預計匯賢的收益率也只有4.17厘至4.55厘，仍明顯低於其他房地產信托基金同期約5.9厘的收益率。
在不明朗的市況下，香港和內地的股市均出現較大波動，令投資者很難把握趨勢和尋找機會獲取回報。一些風險取向較低的投資者在上述預期收益率和對人民幣的升值預期下，希望通過投資匯賢獲得較穩定的回報。但對另外一些比較進取的投資者而言，香港市場上要找到高於匯賢收益率的產品的投資產品並不為少，再加上通脹壓力下投資者預計全球央行繼續加息的機會很大，故匯賢的收益率對於一些投資者未能形成絕對的吸引力。
雖然目前匯賢的上市經歷了從火爆到冷靜的過程，但作為首隻人民幣IPO的產品，匯賢對於香港發展自身成為人民幣的離岸市場仍具有重要意義。伴隨著跨境人民幣貿易結算規模不斷擴大，在香港積累的人民幣與日俱增。然而，這些日益增加的人民幣資產可作出的投資選擇非常有限。香港的金融機構過往也曾推出過以人民幣計價的債券以及存款、結構性產品，但往往存在規模不大、結構單一等不足。匯賢的上市表明香港離岸市場能夠有和資本市場掛鈎更緊密的產品，部分投資者、散戶等都可能受益。
對於匯賢本身回報率不夠吸引的問題，我們應看到匯賢僅僅作為人民幣股票產品的過渡性產品，預計當人民幣流動性等條件更為成熟時，市場上將會逐步推出更多的人民幣計價股票，且這些新股融資的企業應具備優良的成長前景和潛在回報，為投資者提供更多選擇。這樣，投資者將能夠在不同的股票之間轉換，增加買賣頻率，促進二手市場的活躍程度和流動性，也會間接吸引更多的公司發行以人民幣定價的股票。
流動性增利產品多元化
筆者認為對人民幣股票業務的前景應放在整體人民幣國際化進程的框架下評估，並且人民幣股票業務的成長也是香港發展成為離岸市場戰略中的一部分。雖然短期內人民幣股票業務的直接效益不會太明顯，但與其他人民幣產品一起，完善了人民幣產品的基礎。一旦人民幣離岸市場具備了足夠的規模和流動性，產品也會逐步多元化。香港的人民幣離岸業務深入發展已經是大勢所趨，只是很多政策的實施需要等待更好的時間點和條件。只要有關大方向不變，那麼香港的離岸人民幣業務發展必將有更多從量變到質變的突破。（摘自中銀財經述評，本報有刪節）
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