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中航光電(002179.SZ)主要關注點:(1)公司軍品業務佔比一直較重,大約在50%-60%;民品業務主要在中高端領域;(2)軍工背景和連接器行業集中度不斷提升帶來的併購題材。我們認為市場化意識、多領域戰略以及不斷的研發創新是公司軍民業務增長的法寶。
軍品廣泛受惠強軍趨勢
公司軍品連接器業務由航空裝備領域起家,但不止於航空裝備,較早將市場化意識用於軍工領域,廣泛開拓船舶、航天、兵器、軍工電子等多領域。在當前國產裝備重點提升的海、空、天等軍工領域,公司作為配套元器件供應商,也將會分享到增長的蛋糕。公司軍品業務約佔收入的50%-60%,毛利率水平高於民品業務。
民用業務市場拓展通信、電力設備、軌道交通、新能源、電動汽車等多個熱點。公司拓展的民用領域仍然立足中高端產品,多是小批量多品種的工業領域,未涉及批量大的消費領域。公司在應對多種客戶需求上具有一定的優勢,比如在模具設計和製造、工藝設計、產品研發等方面具有快速反應能力。
2011年業績增長較有保障
根據公司年報,公司2010年底在手訂單16.5億元(人民幣,下同),同比增長25.5%,主要是軍品訂貨增長和軌道交通、新能源、電動汽車等新興產業訂單實現突破;公司將確保2011年21億元的訂單量;公司2011年經營目標是收入18億元,利潤總額2.25億元。我們認為公司今年除了業務拓展的因素外,旗下的子公司瀋陽興華經營狀況的變化也將帶來業績增長。
併購整合題材源於軍工背景以及連接器行業集中度提升的趨勢。內地連接器行業集中度提升是大趨勢,技術、規模實力具有優勢的企業將更具市場競爭力,在整合中佔據主動地位;軍工背景也給公司帶來整合的想像空間。
盈利預測:我們預計2011-13年每股盈利(EPS)0.56,0.68,0.84元,複合增長率約15%,目前估值水平約39倍,考慮到公司在軍民品業務上的開拓能力、公司具有軍工企業雄厚的背景以及併購整合的行業大趨勢,給予「買入」評級。
風險提示:公司未來的併購整合進度及具體方案具有不確定性。
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