國浩資本
在過去3個月,粵海投資(0270)的表現優於恆生指數17.3%。本行相信這是因為粵海投資的業務在震盪巿況下更加吸引投資者。粵海投資的水務與房地產投資業務於過去5年平均貢獻了69%的營業額及95%的息稅前利潤。由於水務的獨家經營權及投資物業的出租率高企(2010年香港物業出租率94%,中國物業出租率99%),這些業務所產生的現金流意外下跌的概率很小。
本行估計粵海投資每股資產淨值6.1元,主要假設包括:1)向香港供水的收入未來3年年複合增長6%,以後每年增長1%;2)向深圳與東莞供水的收入每年增長1%;3)折現率9.5%;4)中國投資物業收益資本化率10%,香港投資物業收益資本化率5.5%;5)其他資產價值按帳面價值進行保守估計,為每股0.3元。相對其每股淨資產價值折讓20%,本行對粵海投資的目標價為4.9元。
市盈率方面,公司現價相當於10.5倍2011年市盈率,10.1倍2012年市盈率,與歷史平均市盈率11.3倍相比估值並不昂貴。(摘錄)
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