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國浩資本
根據內地傳媒報道，中國政府將推出利好政策，以支持新材料包括特鋼的研究及發展，當中相關措施包括稅務優惠、補貼及與政府合資設立技術研發設施及大型發展項目，估計相關政策所涉及的金額達數千億元人民幣。中信泰富(0267)旗下的中信特鋼是中國最大的特鋼生產商，本行認為上述的政策將利好公司的發展。
中信泰富公佈中期業績按年升24%至60.1億元，優於市場預期。如撇除投資物業公平價值變動及出售資產的一次性收益(共達16.2億元)，核心盈利按年升89%至47億元。公司建議派發中期息0.15元，與去年同期相若。
雖然上半年鋼鐵行業整體的營運狀況不濟，但公司的特鋼業務的盈利仍按年升21%至14億元，主要是受惠於銷量升14%及平均售價升18%，抵銷了部分的原材料成本上升壓力。經營利潤率處於8%水平(去年同期為10%)，遠優於鋼鐵行業平均水平的3%。這反映出特鋼對比普鋼的營利能力有顯著優勢，雖然其主要下游客戶如汽車、機械製造及造船行業(佔公司產品銷售量的61%)的需求有所放緩。本行相信這是源於特鋼生產商的巿場秩序較佳。
能源業務獲穩定現金流
公司的能源業務亦同樣表現出色，其電廠及煤礦分別錄得70%及49%的盈利增長，主要是由於發電量上升及煤產量有所增加。另一方面，大昌行的盈利按年升30%，而兩條隧道的收入亦保持穩定，這些資產將可繼續為中信泰富的鐵礦石提供部分的現金流。
國內地產業務的核心盈利升5倍至17.1億元，主要是由於上海的陸家嘴雙子辦公樓於期內入賬，涉及金額11億元。然而公司管理層估計下半年的住宅銷售可能放緩。有見於現時房地產調控政策的環境，公司有可能調整樓宇推出的時間表，並加快不受影響的商業項目的興建。公司現時仍有430萬樓面面積在手，可滿足未來6至7年的發展。鑒於公司的土地儲備主要是位於中心地點，而購入的價格亦相對較低，本行認為公司的地產業務在國內房地產市道不佳的情況下仍會有穩健的發展。
正如前期披露，公司的鐵礦石項目將延至2012年上半年投產，公司指出當中主要是由於選礦的工序出現了設計及興建的延誤。公司對整個項目在12月前開始試運仍感樂觀，並重申在明年上半年投產的目標。對於當中9億美元的超支問題，公司仍在與中冶集團商討當中的條款，但本行傾向相信中信泰富將承擔全數費用以盡快完成礦山項目的興建工作。
截至6月底，公司手頭上仍有330億現金，而承諾備用信貸額有120億元，加上公司在8月底簽訂45億元的5年期銀團貸款及稍後向中信集團出售中信國安50%的權益以獲取40億元的收益，本行相信公司將有足夠的資金以應付2011年下半年及2012年的資本開支及償還到期債務。雖然公司的淨負債股本權益比重將由6月底的75%升至年底的逾80%水平，但本行認為公司並沒有在股票市場上集資的需要。
鐵礦項目工程接近尾聲
本行維持2011年公司核心盈利為60.7億元(每股盈利1.67元)及每股資產淨值23.4元的預測。公司股價自4月份高位已累跌40%，應已充分反映鐵礦項目延期投產及澳洲徵收礦產資源租賃稅(MRRT)的負面消息。基於現時公司的估值為0.7倍市賬率、8.9倍核心市盈率(或6.7倍市盈率)及相對每股資產淨值折讓36%，本行認為股價的調整已過度。鐵礦項目的工程已接近尾聲，公司的高負債水平在明年底將隨著項目投產而開始帶來現金流而有所紓緩。本行認為這因素將令公司的估值得到重估。
重申買入評級，12個月目標價為17.6元，相當於本行估計每股資產淨值23.4元的25%折讓。
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