|
國浩資本
江西銅業(0358)的股價表現於過去5個交易日跌15%，大幅落後於國企指數的4%跌幅。本行認為這主要由於近期歐洲不斷出現的債務危機及疲弱的美國經濟數據令市場憂慮環球經濟前景。
江西銅業公佈中期盈利為43.1億元人民幣，按年升96%。每股盈利按年升71%至1.25元人民幣。公司並首次派發中期股息0.2元人民幣，股息派發比率為16%。公司上半年的產量基本符合預期，銅精礦、陰極銅、黃金、銀及硫酸的產量達到全年產量目標的48%至58%。
受惠於期內金屬價格上升(銅、金及銀分別上升23%、26%及100%)及產量上升(銅精礦、金及銀分別上升14%、23%及26%)，公司的收入按年升58%至591億元人民幣。整體毛利率基本持平在9.7%水平，而陰極銅的毛利率則由去年同期的7.1%水平下跌至6.2%。若按季計算，雖然銅價在第2季度按季跌5.5%，但公司第2季度的盈利按季升66%(或51%若撇除投資收益)，而整體毛利率亦由第1季的8.8%升至第2季度的10.2%。本行相信這是由於公司在第1季度的礦產銅產量因季節性因素而有所下滑，但公司卻趁當時銅價高企而進行更多銅冶煉業務。
下半年而言，本行預期公司的礦產銅量將會繼續增加，而其銅礦的自給比率亦會由上半年的20%升至下半年的23%。由於公司礦產業務的毛利率遠高於冶煉業務，再加上其冶煉業務的副產品價格亦持續高企，本行相信就算銅價維持在現水平，公司下半年的毛利率仍有上升空間。
本行維持2011年的盈利預測為77.2億元人民幣(每股盈利預測2.23元人民幣)，而基於2012年銅價升6%、銅精礦產量升6%及陰極銅產量升11%的假設，估計公司2012年的盈利將達88.5億元人民幣(每股盈利預測2.56元人民幣)。現價相當於6.7倍2011年市盈率及5.8倍2012年市盈率，相對2010至2012年每股盈利年複合增長27%而言估值並不昂貴。
股價自7月26日的紀錄高位回落近36%，本行相信調整已過深。銅仍然是本行最看好的有色金屬，因全球銅供應受到間歇性的罷工糾紛及大型礦山品位下降所限制，這將對銅價構成支持。另外江銅亦將受惠於銅礦產量增加、銅精礦自給比率上升及冶煉業務的經營利潤率改善。維持買入評級，目標價仍為27.0元，相當於10倍2011年市盈率。 (摘錄)
|
