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中銀國際金融產品部執行董事雷裕武
對散戶投資者來說，要衡量個別正股或權證是否「抵買」，必須先知道它的理論價，再與其市場價格比較。一般而言，倘若理論價較市價為低，便會視為「抵買」，可再跟進考慮。要釐定正股的合理價格，大可從公司業績、營運數據及盈利表現找到端倪，不少報章雜誌也會做到一些簡單的股票分析研究，供投資者參考。
然而，要找出權證的合理價，便相對需要花上更多的時間和工夫，因為其中涉及的定價因素較多，也較為複雜，其中變數包括正股價格，波幅，預計股息等，當中尤以波幅的轉變較難掌握，但波幅卻主宰權證價格的走勢，因此權證投資者必須對波幅概念和走勢有多點了解。
上周，我們探討了歷史波幅的概念及其局限性，它雖然反映以往股價波動幅度的高低，但不能預測未來。無論如何，波幅數據在權證的定價過程非常重要。要計算權證的理論價值，專業投資者只要把歷史波幅，連同正股價格、行使價、距到期日尚餘時間、預計股息及利率等因素輸入期權定價模式，便能計算出來。經驗告訴我們，該價值與市場價格往往存有差距，因此為投資者提供不少買賣機會。
反過來說，我們也可將權證的市場價格，輸入期權定價模式中，從而推算出其引伸波幅數值。簡言之，假設其他定價因素不變，權證的價格越高，反映引伸波幅的數值便會越大；相反，權證的價格下跌，引伸波幅便會降低，認股證市場價格相對便宜。
引伸波幅一直被喻為航機上的「黑盒」，因它充滿神秘感，又是權證定價的重要元素，以往並不易為散戶接觸。投資者不可低估引伸波幅的影響力，因這是在正股價格以外，影響股證升跌的另一重要因素。就讓我們簡單地探討引伸波幅的概念和應用。
波幅上升對權證有正面作用
首先，引伸波幅可視為市場對期權 / 認股證在有效期內預期波幅的共識，當市場一致認為相關資產的未來波幅將會上升，其相關權證的引伸波幅也會拾級而上。正因為權證的市價與引伸波幅有密切關係，波幅上升將對認股證的表現有正面作用，持有人隨時可同時賺取正股價及波幅上升帶動權證做好的表現。
此外，引伸波幅也是專業投資者評估權證價值的一種常用指標，也是交易員對權證價格標準化的專用名詞，他們可藉此將同一資產的不同產品條款串連起來，再作比較。隨著市場進步，目前引伸波幅數據及相關資料的透明度非常高，投資者可隨時從各大發行商網頁、報章或其他投資平台上取得。
至於引伸波幅最普遍的應用方法之一，是決定權證價格是否合理，甚至是在市場比較條款相近權證價格高低的準則。坊間一般使用權證「溢價」來比較條款，但溢價存在一定的局限性，例如在投資期上，年期越短，溢價越低；同時溢價也受行使價影響，比方說，低溢價股證往往屬價內狀態，風險回報也相對較低。正因為引伸波幅並不存在這些問題，所以適合投資者用作比較條款不同的股證。下期再續。
（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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