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■業界相信，人民幣國際化將持續刺激融資需求，本港銀行所擁有之內地相關貸款勢將愈來愈多。 資料圖片
摩根大通中國區全球市場業務主席李 晶
儘管近期市場的波動性較大，中國和香港的監管部門仍在醞釀出台多項新的股票和債券市場措施，包括一度被擱置的「小QFII」計劃（也稱為人民幣合格境外投資者「RQFII」計劃），以及推出在境內上市的追蹤香港股票指數的交易所交易基金（ETF）。當局已經多次表示正在對這兩項措施的推出做預先準備，而最近公佈的支持香港發展的多項政策中也包含這兩項措施，似乎表明它們出台的步伐將相對加快。在固定收益市場方面，內地非金融類公司將首次獲准以香港的「點心債」形式進行籌資；此外，中國政府將促進人民幣債券在香港的發行。
繼本月中旬李克強副總理訪港以來，監管部門的迅速行動表明最新一輪的人民幣國際化措施將以更快的步伐推出。商務部表示，最新關於離岸人民幣回流的外商直接投資規定最快將於9月份推出，而《上海證券報》也已對下個月可能出台的小QFII計劃細則進行了報道。中國的人民幣貿易結算計劃已擴大到全國範圍，我們通過與內地基金公司高管的討論發現，業界預期香港掛鈎ETF的實施很快將會獲得批准。以下我們將分析點心債市場以及香港和內地之間的投資資金流動將受到怎樣的影響。
預期離岸人民幣存款的競爭加劇，債券收益率上升。商務部已就一項即將實施的人民幣計值外商直接投資計劃公佈了相關監管措施的草案，闡明離岸人民幣如何以外商直接投資形式回流內地市場。商務部發言人並進一步表示，商務部將爭取在9月份實施該項規定。最新一輪的措施旨在通過擴大合格發行人的來源範圍以及制定離岸人民幣的回流機制，增大離岸人民幣市場的廣度和深度。由此而擴大的點心債市場將加劇離岸人民幣存款的競爭，並使債券收益率上升。
長期而言，新的投資產品應有助促進跨境投資資金的流動，但初期影響可能不大。小QFII計劃的最初額度定在人民幣200億元（相當於目前香港存款總額的3.6%），而鑒於「A+H」兩地上市公司的A股與H股的股價相比存在12%的溢價（根據恆生AH股溢價指數），預期首批小QFII基金將以投資境內債券市場為主。同時，去年發行規模最大的QDII基金（諾安基金管理有限公司的全球黃金基金）獲得人民幣32億元的認購資金，而同期發行的其他13隻QDII基金平均募集資金達人民幣6.10億元。
初期的小QFII產品將以債券投資為主。雖然小QFII的許可證發放標準仍存在許多不確定性，但市場預期第一代產品在資產配置上，債券和股票的比例將為80/20，相比之下，現有的QFII產品主要以投資A股股票為主。因此，股票在小QFII的初期額度中所佔比例將非常小。自李克強副總理訪港以來，香港財經事務及庫務局副局長已表示希望小QFII計劃可在2011年底前推出，而香港金融管理局則表示離岸人民幣回流中國內地的政策框架將在年底前制定。
上述措施表明香港作為離岸人民幣結算中心的重要地位將進一步加強，同時表明中央最高領導層已經認識到擴大離岸人民幣市場產品種類的必要性。在撰寫本報告時，我們與中國多家預備推出香港ETF產品的資產管理公司進行了討論，了解他們對產品推出時間和投資者認可度的預期。
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