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■分析認為，美聯儲局若推QE3，勢將進一步推升金價。 彭博社
中銀香港高級經濟研究員戴道華
量化寬鬆之所以在國際上反對的聲音大，是因為它把美國財赤貨幣化的嫌疑令美元承受貶值壓力，作為全球首要儲備貨幣美元的發行國，美國如果明知其貨幣政策會導致美元貶值還是執意推行，則是以鄰為壑的行為。美國和亞洲新興市場貨幣政策背馳所造成的息差擴大，會進一步加大美元兌亞洲各國貨幣的貶值壓力，從而危及亞洲持有的約佔全球一半的官方外匯儲備當中巨額美元資產的購買力。
近月，歐債危機與美國政府債務上限調升以及美國主權評級被S&P調降糾結在一起，使美元暫時成為避險貨幣，惟其避險功能還是無法消除美元因為QE2而承受的貶值壓力。到8月底，美元兌6種主要貨幣的美元指數從年初的高位貶值9.0%，美元指數73.959的水平距離從2002年初展開的大跌浪的低位72.696點僅一步之遙。QE3如果推出的話相信能把美元推至新低。如非瑞士、日本干預等人為影響，美元貶值幅度恐怕會更大。歐債危機雖然較美國的政府債務問題更為嚴重和迫切，其解決更加遙遙無期，但美元兌歐元今年首8個月仍然顯著貶值7.8%，顯示美國量化寬鬆對美元的殺傷力。
勢將刺激風險資產價格
美元貶值、以美元計價的商品價格攀升、通脹壓力抬頭是有聯動關係的。在一度跌穿80美元一桶的水平後，紐約即月期油又回升至接近90美元的水平；現貨黃金價格在急跌至接近1,700美元一盎司的水平後，現已回升至1,835美元的水平；CRB商品指數從8月初急跌後的低位反彈了7%，較其歷史高位只差約8%。美元貶值固然刺激以美元計價的商品價格，另一方面聯儲局推QE3其實也向市場傳達了一項信息即聯儲局將為市場風險包底，這也會刺激風險資產的價格。
在其他條件不變的情況下，股市也將受惠於QE3。8月9日聯儲局議息會議有3位公開市場委員會的成員投反對票，所反對的是關於零利率將至少維持至2013年6月份的明確承諾。其後，這3位成員在公開發言中說明他們主要擔心明確承諾會降低政策彈性，另外也表態反對貨幣政策被用來支持股市，因為當時正值美國主權評級被S&P下調以及歐債危機導致美股乃至全球股市出現恐慌性下跌。由此可見，QE3推出除對股市有流動性的支持以外，也能刺激股市投資者的風險承受意願。至8月底，美股年內的表現明顯較歐洲和亞洲主要股市為佳，道指甚至全部收復S&P評級調降所導致的失地而平收，對QE3的憧憬正是原因之一。
至於債市，央行買債肯定是正面的消息，因為即使歐債危機蔓延至意大利和西班牙，但只要歐洲央行入市買其債券，其長債息率仍應聲而降逾100bp。美國聯儲局如推QE3加碼買美國國債，或是把其債券組合置換及展期，都可以壓制長息，令美國國債收益率曲線變得更平。由於短息已低至與日本國債相若的水平，故其長息會有更大的下降空間。不過，在美國政府要削赤、投資者對美國國債不離不棄的情況下，聯儲局買債其實是在與美國私人投資者和外國投資者爭利。
(摘自中銀香港財經評述，《評估美國推出QE3的可能性及其影響》四之三）
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