|
大和資本市場大中華區首席經濟學家、中國高校聯金融協會副主席 孫明春
中國股市在過去兩年的表現令投資者失望。很多人百思不得其解，為什麼中國經濟每年都能實現9-10%的高增長，而中國股市的表現卻不及經濟增長接近停滯、且深陷金融及債務危機的歐美等國的股市呢？中國股市與經濟出現了嚴重背離嗎？
筆者認為，中國股市的疲弱表現，可能反映了投資者對中國經濟在未來數年將不可避免地減速的預期以及由此產生的對企業盈利大幅度下降的擔憂。雖然股市調整的幅度可能受到各種因素的影響而出現超調，但其總體趨勢應該講是合理的。
人們常說，「股市是經濟的晴雨表」，說明股市可以比較準確地、甚至領先性地反映經濟的表現。事實上，中國股市近年來也一直是中國經濟的晴雨表。比如2007年10月16日，上證指數達到6,124點的歷史高位後，開始了長達一年的下跌。而事後證明，中國經濟增長正是在2007年3季度掉頭向下，開始了長達7個季度的下跌。
再如，2008年10月28日，上證指數在1664點止跌回穩，開始了一個長達11個月的V形反轉行情，而中國經濟增長率在2009年1季度達到6.6%的年同比低點後也出現了一個長達12個月的V形反轉，股市見底領先經濟見底約一個季度。坦誠地說，在中國經濟的這兩個重要拐點發生時，中國股市對經濟拐點的準確確認要遠遠領先於絕大多數的經濟學家和市場分析人士。
那麼，過去兩年中國股市與經濟發生了背離嗎？中國股市自2009年8月進入下行周期，至今已超過兩年時間；而中國經濟自2010年1季度見頂回落（年同比增長率為11.9%），至今也有6個季度（而我們預期2011年4季度還會進一步下行）。由此看來，中國股市再次領先中國經濟(領先約半年時間)，其走勢在過去兩年是基本吻合的。
經濟增長料進一步下滑
從目前中國股市的走勢來看，投資者預期中國經濟增長還會進一步下滑，而且有可能相當劇烈或相當漫長。這種擔憂是不無道理的。除去短期內歐美債務危機、全球經濟「二次探底」等不確定性因素給中國經濟帶來的負面影響以及國內經濟自身所存在的「硬著陸」風險之外，從中長期來看，中國經濟已經不可避免地進入了一個長達數年的下行周期，這不但是經濟發展的必然規律，也將是中國新一代領導人主動調控的結果。
在明年秋季的「十八大」之後，中國政府的新一代領導人將上任。筆者認為，新一代領導人既不應該維持也不可能承受經濟的高增長，因為他們將面對與本屆領導人迥然不同的環境和挑戰。2003年，當本屆領導人上任時，中國的人均GDP僅有1300美元，中國尚屬於一個低收入國家，因此需要一個高增長的策略來迅速提高人民的收入水平和生活質量。應該講，這一策略的實施是非常成功的。預計明年年底，當本屆政府把接力棒傳給新一代領導人時，中國的人均GDP應該達到6000美元左右，也就是十年翻了兩番多。在人均GDP從1,300美元上升到6,000美元的過程中，雖然中國勞動力成本低的國際競爭優勢在逐步削弱，但整體而言中國依舊屬於一個低收入國家，依然能夠保持住在勞動密集型製造業的比較優勢和「世界加工廠」的地位。
然而，如果在未來的五年裡，新一代領導人繼續允許中國經濟保持過去10年的高增長速度（即每五年翻一番），那麼不出五年的時間，中國的人均GDP就會超過1萬美元。毋庸置疑，屆時中國將徹底喪失在勞動密集型製造業的競爭力，這將對中國的就業和社會穩定產生不可估量的衝擊。 (本報有刪節)
|
