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中國國際金融
2011年，康緣藥業(600557.SS)營銷環節尚未調整到位，我們最新預計熱毒寧銷售收入增長50%左右，但是其他產品銷售情況可能並不理想。兩個銷售業態中，臨床可能增長較為穩定，分銷情況可能未達到預期。2011年10月份，公司開始進行營銷改革，準備把「揚子江」營銷模式引入到銷售體系。
熱毒寧預計用在兒科佔70%多，證明了該產品的顯著療效和安全性，整體具備了向基層拓展的條件。該產品覆蓋二級以上醫院將從1200餘家，2012年可能將拓展到2,000家左右。桂枝茯苓新進入了13個省的基藥增補目錄，終端覆蓋藥店增加較快，2012年面臨較大的機會。散結鎮痛醫院覆蓋率只有19%，高端醫院增速快，未來空間可能要高於桂枝茯苓。
新藥銀杏內酯通待產
以前公司品種單一、隊伍分散，公司欲借銀杏內酯推向市場之機，結合本次營銷體制改革，對銷售體系進行整合工作，提升隊伍效率。新品種痛安注射劑、香菇多糖將陸續上市，心腦血管藥物還有一系列產品。
實際經營情況看，公司已經度過了低谷調整期，未來兩年增速可能會逐步提升。業績增長支撐點在於：營銷模式調整下穩固老產品銷售；桂枝茯苓借助基層拓展；熱毒寧保持高增長；新產品銀杏內酯、痛安注射劑、香菇多糖可能在未來2到3年內帶來新增長。
根據公司3季報和最新的行業運營情況，我們調整了盈利預期，2011年、2012年淨利潤分別下調7%和8%至2.18億元和2.81億元，對應每股收益0.52元和0.66元(考慮行權攤薄)，對應市盈率為20.8倍和16.1倍，維持「審慎推薦」評級。
風險：新產品申報進度低於預期，產量質量風險。
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