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海通國際
國際泰豐控股（0873）是生產細支紗和高支紗的中國第四大紗線廠商，近年來以其自有家紡品牌「泰豐家紡」成功轉型成為內地領先的床上用品零售商之一，2007-2010年間品牌床品收入複合年增長率高達280%。當前中國的家紡行業正值高速成長期，3年期複合年增長率超過25%，快速的網絡擴張將會是目前床上用品市場的主要驅動因素。與其它在A股市場上市的主要同行相比，泰豐的品牌床品毛利率要高出約10%左右，我們相信這主要來自其自產紗線的協同效應，因約80%的床上用品均以自產棉紗線生產，可貢獻6-7%高於同業的品牌床品毛利率。此外，毛利率較單件產品明顯較高的套件產品佔泰豐產品的80%以上，而同業其他僅佔一半左右。
截至2011年6月底，公司的床上用品門店數量達489個，較2010年底增加近一倍，我們預計年底門店總數可達致700間，按年增長180%。公司致力於保持自營店的增長比例，以在未來數年裡進一步加強其品牌價值和經營效率，泰豐正在上海、北京和華北其它地區加速擴張，在全國逐步由東向西、由北向南進行業務擴張。我們相信，未來業績增長的主要驅動來自品牌床品，預計2011年-2013財年品牌床上用品收入將分別增長59%、37%和29%，至2013財年床品銷售貢獻將升至70%並貢獻超過90%的稅前利潤，從而帶動利潤率進一步提升，我們預計2011財年毛利率將顯著增長至38.9%。
積極品牌建設追趕領跑者
國際泰豐目前是港股市場上唯一涉及床上用品業務的上市公司，上市以來一直以紡織類股票的平均估值交易，其高盈利性和成長性的床品業務被嚴重低估。由於泰豐正通過加速網絡擴張和積極品牌建設追趕市場領跑者，其對A股同行的估值折讓將會縮小，轉而將會相對其它在香港上市的紡織品業同行享有較大溢價。隨著品牌床上用品業務的銷售和利潤貢獻不斷提升，未來估值提升的潛力巨大。12個月目標價4.7港元，相當於12年市盈率5.8倍，維持「強烈買入」評級。
編者按：「大市透視」作者放假，龍年大年初五（27日）續稿。
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