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匯富金融
淨利潤劇增121%，液化氣銷量增長19%—新海能源(0342)2011財年業績基本符合我們的預期，扣除為某些瓶裝廠所作的4,000萬元商譽減值後，淨利潤超出我們預期大約6%。每股盈利為0.235元，我們的預期為0.24元。公司宣佈派發末期息為每股0.023元，股息支付比例為9.8%。營業額增長19%至101億元，而來自於液化氣的收入增長大約28%。2011財年間新海能源共計銷售了大約145萬噸液化氣，增長19%。維持買入評級，目標價2.28元，相當於12財年的8倍市盈率。
整合聯新能源提升盈利
儘管相比2010財年毛利潤率持平，但是來自於聯新能源的貢獻已經在以委託貸款的利息的形式在2011財年得以確認。隨著收購的完成，未來其完整的財務貢獻將反映在下一年度的收入及毛利潤層面。
考慮到金融結構性產品設計的目的就是為了提升新海能源液化氣營運的回報，據管理層表示，經調整後來自於液化氣銷售的毛利潤約為5.57億元，對應前一年度為4.34億元。2010財年液化氣業務的毛利潤率大約為6.1%。為了提升公司的財務透明度，我們的理解是公司將不會在進行這樣的金融安排。在未來，隨著高毛利潤率的下游業務營運貢獻的增長，我們預計公司整體毛利潤率將持續提升。
新海能源的淨負債增長至21.4億元，相較10財年僅僅只有11.8億元，這是由於聯新能源的收購以及珠海新煉油產品倉儲設施建設所致。截至2011年6月底及截至2010年12月底公司的負債率分別為133%左右和80%。值得注意的是應收賬款相應增長至21.3億元，應收賬款天數從正常的32天增長至52天左右。我們認為這可能由於聯新能源在廣州的的公交公司客戶賬期較長，而現今已經收購了聯新能源以及公司增加工業客戶，所以，工業客戶一般需要90天的信用期。
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