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安信證券
格力電器(000651.SZ)2011年實現銷售收入835億元(人民幣，下同)，同比增長了37%；實現淨利潤約52億元，同比增長了23%；全面攤薄的每股收益(EPS)為1.74元。分配預案為每10股派發現金5元。
2011年，格力電器銷售空調3,455萬台，同比增長了31%，全年均價提升了約5%。其中，內銷增長了26%，出口增長了41%，內銷佔比約81%，比去年同期下降了2個百分點。2011年，公司在新興的三四線市場以及變頻空調市場均有不俗的表現。公司在家電下鄉中銷售空調約430萬台，銷售收入達到137億元，在家電下鄉市場中的份額提升至40%。2011年，格力銷售變頻空調1,210萬台，在其出貨中佔比約35%，以38%的市場份額位居行業第一。
由於去年上半年銅價普遍在70,000元/噸以上的區間運行，公司毛利率維持在15%-16%的水平，比去年同期下滑了5個百分點。下半年，原材料價格開始回調，且公司出廠價提升了約10%，使得毛利率回升到20%以上的水平。2011年，公司綜合的毛利率為18%，下滑了近4個百分點。同期，銷售費用率約10%，也下滑了4個百分點。公司淨利潤率水平比去年變化不大，約為6%。
經銷商對空調銷售樂觀
截至2011年底，格力電器預收賬款約198億元。雖然環比下滑了14%，但是比去年同期仍然提升了65%。考慮到公司歷史上三季度末一直是預收賬款的高點，因此65%的增長更具有可比性，體現了經銷商提貨的熱情以及對旺季格力空調銷售的樂觀預期。
我們預計公司2012-2014年的收入增速分別為21%、24%和22%，EPS分別為2.27元、2.79元和3.43元，對應的市盈率分別為9倍、8倍和6倍。維持買入-A的投資評級，6個月目標價26元。
風險提示：國內經濟長期低迷；銅價持續上漲；海外市場需求慘淡。
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