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交銀國際
江西銅業(0358)2012年1季度實現營業收入287.75億元(人民幣，下同)，同比增長14.2%；實現歸屬於母公司淨利潤14.34億元，同比下降9.6%。1季度公司實現每股基本收益0.41元，較去年同期減少0.05元。公司1季度盈利基本符合我們此前的預期。
首季度淨利潤率上升
儘管1季度LME(倫敦金屬交易所)銅均價為8,303美元/噸，較去年同期下降13.87%，但公司克服了銅價下跌帶來的不利影響，依然保持了較好的收益質量。1季度公司毛利率和淨利潤率分別達到7.5%和5.0%，雖然毛利率較去年同期的9.5%下降約兩個百分點，但淨利潤率反而高於去年同期4.4%的水平。財務費用的下降以及投資收益的增加成為提升公司淨利潤率的主要因素。
次季銅價有下滑風險
近期LME及內地銅庫存持續處於高位，加之近期美元走強，我們料短期內銅價上漲概率較小。預計二季度LME銅均價有進一步下滑至8,000美元/噸的風險。但我們認為與其他基本金屬相比，中國銅金屬的需求並未受到國內宏觀經濟增速放緩的嚴重拖累，同時全球銅金屬供應受制於資源瓶頸的影響，供應量難以有效提升，因此我們認為銅價在8,000美元/噸以下運行的時間不會太長。
自產銅精礦盈利穩定
由於1季度LME銅均價穩步運行於8,000美元/噸以上，因此我們仍維持此前對於2012年銅價為58,500元/噸（合約8,000美元/噸）的判斷。銅金屬在基本金屬中仍是基本面相對較好的品種，且公司作為內地自產銅精礦原料最豐富的企業，盈利能力具有很高的穩定性。
我們維持此前對於公司2012/2013年的每股盈利分別為1.65/2.16元的判斷，對應2012/2013年的市盈率為8.9倍/6.7倍。繼續維持公司「買入」的投資評級，但將公司目標價小幅下調至24.0港元(昨收市18.52港元)，對應2012年的市盈率為12.0倍。
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