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希努爾(002485.SZ)對終端體系的經營思路是，對於空白市場，直營店先進入，依托公司的資金實力，在市場培育成熟，當具有一定知名度後，再吸收加盟商加盟。2010年，公司直營店約有20家，大部分位於山東省內。2011年新開直營店約27家。
山東市場具較高知名度
新開的27家直營店培育成熟至少需2-3年時間。因而加盟店的快速開店期，我們認為會在明、後年開始。公司之所以採取先直營，後加盟的渠道策略，與公司的知名度相關，希努爾品牌在北方市場、特別是山東市場，具有較高的知名度。在省外市場，為保證盈利的確定性，先發展直營，是穩健的策略。
發展早期，為佔領市場，加盟店擴張速度較快，隨著希努爾品牌形象的提升，2010年以來，公司對舊有門店推出整改策略，將所有門店統一整改，重新裝修，提升門店形象，從而增加客流量。
今年將開設100家直營店
2011年，公司新開設直營獨立店27家，店中店約30家，門店增速達到11%，開店增速已達到前二年的2倍。這些門店在2011年並未提供太大的銷售增速，2012年開始，隨著門店的成熟，將開始貢獻業績，2013年將進入成熟期。預計今年公司將開設100家直營店，增速達到15%，新開門店數量進一步提速。2014年後，隨著直營店所在區域市場的培育成熟，加盟店開設速度加快，公司收入增速將進一步提高，進入新的發展階段。另外，今明二年，舊店改造陸續完成，單店平效提高，成為收入增長的另一動力。
預計2012年-2014年公司每股收益分別為1.28元(人民幣，下同)、1.70元、2.16元，按2012年20倍估值，6個月內目標價25.6元。給予「買入」評級。
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