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中銀國際
由於硬盤驅動器(HDD)於4季度短缺達到最嚴重的程度，聯想集團(0992)2012財年4季度毛利率出現下滑。但是，作為PC行業的龍頭企業，聯想未受到HDD短缺的太大影響。但是，成本上漲不可避免。我們認為毛利率的下滑僅是短期性的，2012財年1季度將出現回升。2012財年4季度PC出貨量同比上升44%。此外，西歐市場的PC出貨量出現35%的內生增長。我們認為PC業務將保持較高的內生增長，2013財年智能手機將達到1,500萬台。隨著新智能電視的推出，我們認為聯想的四屏一雲戰略將穩步推進，高增長勢頭將有所延續。因此，我們維持買入評級，將目標價上調至7.69港元。
聯想PC業務較高的內生增長。據IDC統計，聯想2012財年4季度的全球出貨量同比上升44%。儘管受到歐債危機的影響、全球PC行業僅錄得2.3%的同比增長，但西歐市場仍實現了35%的內生增長。當前「保衛+進攻」的戰略依然行之有效。這為聯想提供了機遇，而聯想的競爭對手戴爾和惠普正在經歷艱難的轉型。因此，我們預計在未來4至6個季度內聯想將戰勝惠普成為最大的PC供應商。
智能手機及MIDH毛利率改善
智能手機毛利率和MIDH部門營收貢獻的改善。聯想的移動互聯和數字家庭業務集團(MIDH)仍處於虧損狀況，主要是由於2012年4季度功能手機和老款智能手機清理庫存導致一次性虧損。但是，隨著上游原材料價格下降和出貨規模的擴大，長期來看智能手機業務毛利率預計將反彈至15%以上。公司計劃今年推出30至40款新手機，出貨量有望達到1,500萬台，高於我們此前預測的1,200萬。
新興市場虧損受制規模擴張
我們注意到與11財年相比，2012財年新興市場虧損有所擴大，但相對新興市場的營收水平和區域市場狀況而言，我們認為導致虧損的原因是規模擴張而不是經營低效。由於公司在多個地區的市場份額已超過10%，我們預測未來僅少數地區（如巴西）會出現虧損。
PC+戰略取得初步成功。聯想於5月份宣佈將全面執行覆蓋PC、平板電腦、智能手機和智能電視的PC+四屏戰略及雲的應用。我們認為，公司在電視設計上獲得了良好的用戶體驗，並從傳統電視製造商的智能電視產品中脫穎而出，說明公司在產品設計上取得了較大進步。隨著產品開發能力的提升，PC+戰略預計未來將貢獻營收增長。
我們維持買入評級，並將目標價上調至7.69港元。這一目標價是基於18倍遠期市盈率，假設2012至2015財年每股盈利的年均複合增長率為18%。
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