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興業證券股份
宜華木業(600978.SS)目前面臨三大轉型：外銷主導向內外銷並濟轉型，純製造企業向品牌運行企業轉型，傳統型企業向科技補血型企業轉型。未來幾年公司將加大內銷業務的開拓、對上游資源的掌控及下游終端營銷網絡的構建力度，並不斷提高產品科技含量和產品附加值。
出口業務回升：1)美國地產市場逐步回暖；2)公司開始在美國東部地區構建營銷網絡，在美國市場的總體份額將有所提升。預計2012年出口業務同比增長15%-20%，毛利率提升1-2個百分點。
加盟店料增至400家
渠道拓展力度進一步加大，預計2012年體驗館新開8家，經銷商加盟店全年增至400家。預計2012年內銷收入5億元(人民幣，下同)左右，同比增長60%，由於經銷加盟店和工程單業務增長較快，全年實現盈虧平衡的概率較大。
加蓬林地有30萬公頃，且林地中將近40%屬於原始森林，木種價值、木材蓄積量豐富。公司計劃第一步配套10萬立方米出材量，第二步提高至20萬立方米，原木砍伐量接近30萬立方米。若項目順利完成收購，未來木材自給率將超過50%，達到70%-80%。
預計公司2012年中期每股收益0.22元，同比增長10%；2012-2013年每股收益分別為0.28元、0.36元，同比增長31%、28%，對應市盈率分別為16倍、12倍。我們認為海外房地產業已顯示回升跡象，且公司內銷建設進入加速期，加盟店、工程單上量，預計全年業績將一定程度回升，維持「增持」評級。
風險提示：內銷渠道拓展不達預期；海外經濟持續低迷影響出口業務增長。
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