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中國國際金融
農業銀行（601288.SS）2012年上半年實現淨利潤805億元（人民幣，下同），同比增長20.8%，符合市場預期。
融資壓力減輕
資產質量表現優於同業，信用成本仍有下降空間。調整後二季度日均餘額淨息差環比縮窄8基點，主要受同業市場利率下降影響。調整後上半年存貸利差環比擴大12個基點，與同業趨勢一致。
二季度淨手續費收入環比下降17%，管理層預計下半年手續費收入將企穩。二季度末核心資本充足率環比上升5基點至9.65%，融資壓力進一步減輕。
縣域金融業務表現優異，上半年縣域金融業務平均總資產回報率同比上升14個基點至1.13%。不良貸款率將保持穩定，信用成本將逐步下降至正常水平。
維持盈利預測，2012/2013年每股盈利分別為0.44/0.47元。
由於貸款重定價期限較短，而且在同業市場為資金淨融出方，農行在最近兩次降息後面臨著更大的息差壓力。但受益於：1）資產質量趨勢維持穩定，股改紅利仍有釋放空間；2）存款基礎穩固；以及3）信用成本仍有下降空間，盈利確定性高（2012年同比增速15%以上，2013年同比增速5-10%），我們繼續看好農行在下半年的表現。農行A股目前交易於1.05倍2012年市淨率，相較工行/建行分別有12.7%/1.4%的折扣，相對估值較為合理，維持推薦評級。
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