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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
港股在2013年順利開出紅盤，恒指在上周大升逾 660點，昨日再創19個月高位，令市場振奮，不少投資者更視為新年的好兆頭，在窩輪市場上，上周便有末日窩輪一周累升逾1000%，而表現最佳的十大窩輪，升幅也超過500%，絕大部分在1-2周內到期，可謂險中求勝。
眾所周知，末日輪一般不宜持有，持有人若持續看好正股短期走勢，到底應繼續持貨，還是沽出「轉倉」，換入年期稍長條款，需考慮什麼因素？轉倉決定又如何執行？
投資者必須清楚知道，價外末日輪的持貨成本（時間值流逝）較一般窩輪為高，投資風險極大，因此所有買賣必須速戰速決，絕對不宜觀望持有，非貼市者更不應沾手。倘若他們對正股表現持續看好，或可考慮將資金即時換入年期較長的貼價或價內輪，此類條款的時間值流逝速度較慢，可讓投資者更有效地捕捉市場走勢，利用槓桿效應放大回報。
投資者決定換馬前，要清楚了解實際的運作方法。基本上，換入認購證的數量是根據新輪的對沖值（delta）計算出來，因為對沖值能讓投資者更容易兌換不同條款的窩輪。比方說，某中移動末日認購證的對沖值為40%，假設投資者持續看好中移動的表現，打算換馬購入中年期而行使價相若的窩輪（其對沖值為46%），並透過轉倉維持相近的回報風險，可簡單地把買入窩輪的對沖值（46%）除以賣出末日輪的對沖值（40%），得出的轉倉比率是1.15，意思是說投資者每沽出1.15股中移動末日輪，同時換入1股中年期窩輪，他的投資利潤理論上可維持不變。
適時換馬的優點，是讓投資者能繼續看好正股表現，而不用承受末日輪因時間值流逝帶來的額外風險。當然，假若末日輪在到期前已完全失去任何價值，便談不上做甚麼換馬行動。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）（摘錄） ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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