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嘉信理財首席投資策略師及高級副總裁 Liz Ann Sonders
美國股市自去年11月以來的升勢令人感到欣喜，但卻令對升市一直存疑或等待大市適度回調以後始入市的投資者感到沮喪。可是，部分投資者需要重新認識到，其實風險（至少）是雙向的。大部分投資者只關注因股價下跌而帶來金錢上損失的下行風險，但卻忽視了更加隱蔽而傷害性可能更大的上升風險。假如投資者在最近一輪升市中選擇持有現金或低收益率的固定收益資產，以年初至今的整體指數表現計算，他們已錯過了約15%的回報。如近期所見，市場難免會出現下跌、調整，甚至熊市，但股價表現在以往會隨時間的過去而穩步上升，一些嘗試捕捉最佳入市時機的投資者，往往會錯失時機。
我們認為目前美國的經濟狀況仍然相對有利於股市繼續上升。逗留在這經濟增速緩慢、惟未至緊縮的階段，將容許美聯儲局維持極度寬鬆的貨幣政策。我們繼續留意到主要來自製造業的疲弱跡象，但我們相信其影響相對較小，而增長將在今年下半年加快。地區製造業調查結果令人失望，紐約聯儲局製造業指數由3.1下降至-1.4，而費城聯儲局指數則由1.3下跌至-5.2，兩者均顯示製造業活動出現溫和收縮。此外，工業生產在3月份上升0.3%後，4月份下跌0.5%，表現令人失望。我們目前仍未對此感到過份憂慮，但正密切注視有關走勢。
美國的消費繼續保持良好勢頭，除去汽車及汽油，4月份的零售銷售額取得了不俗的0.6%升幅，使我們仍維持相對樂觀的取態。儘管受美國工資稅上升所影響，但大部分美國民眾的資產之兩大組成部分，即汽油價格下降以及房價隨股票價格同步上升而帶動個人資產淨值有所增長，皆提升了消費者的信心，從而推動美國民眾持續消費。
由於美國樓市持續改善，以及我們認為企業將會陸續動用資產負債表中的大量現金流進行投資，使我們對今年下半年的美國股市表現仍然維持樂觀。企業已增派股息以及增加股份回購數目，兩者皆有助提升股東價值，同時我們認為更多企業將會增加資本開支，以填補過去數年因過度謹慎而損失的時間。儘管企業信心仍舊處於低位，但全美獨立企業聯盟調查的小型企業信心指數錄得回升，並創下自2012年10月以來的最高水平。
會否逐漸縮減購債規模惹關注
由於經濟數據表現參差，市場關注的重點繼續圍繞於聯儲局何時可能開始停止購買國庫債券及按揭證券（每月850億美元）。聯儲局主席伯南克近期的國會證詞以及聯儲局最近的會議記錄進一步加深市場的爭議，令市場憂慮聯儲局可能提前退市。我們認為市場反應略為過敏，因伯南克已表明聯儲局依然會根據經濟數據的表現來作出有關決定，即美國經濟狀況沒有大幅改善的情況下是不會退市的，這其實是好事。
此外，這將會是回復更常規貨幣政策這個長期而緩慢過程的第一步，儘管期間會為市場帶來一些波動，但不會大幅推低股市表現。就業市場雖已出現一些改善跡象，惟表現依然稍為疲弱，而通脹並未迫使聯儲局採取應對措施。實際上，儘管市場對聯儲局的會議記錄感到憂慮，但委員會最近的聲明較為溫和，未有跡象顯示退市即將發生。
貨幣政策正常化的過程或會在某個階段啟動。儘管開始時將帶來一些波動，但目前我們認為須待經濟動力得到改善以後正常化的過程才會發生，屆時對市場的損害將會有限，並可支持股市在聯儲局收緊貨幣政策的情況下持續上升。
結論：聯儲局提前退出債券購買計劃的預期對美國及全球市場帶來了震盪，但我們認為市場狀況並未有出現很大的變化。在經濟狀況改善的情況下，即使聯儲局逐步退市，甚至不完全退市，對我們而言並非是一場災難。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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