|
中興通訊(0763)是全球領先的綜合通信解決方案提供商，成立於1985年，在香港和深圳兩地上市，是中國最大的通信設備上市公司。總股本34.38億、H股6.30億股。
2013年中期公司賬面貨幣資金173億元(人民幣，下同)，減去長期負債195億元後，淨現金頭寸負22億元，每股淨現金頭寸為負0.64元。反映公司的長期債務負擔較重，現金頭寸不足，資金鏈較緊，有一定的財務風險。
資產負債率78%偏高
資產品質：公司目前的資產負債率是78%明顯偏高，財務風險較大。流動比率1.29、速動比率1.10（兩項指標均高於1）。雖然說明公司的短期償債能力尚可，但是流動資產中的應收賬款和存貨的金額較大，短期依然存在不小的流動風險。因此，我們認為如果公司短期的經營狀況得不到改善的話，財務狀況繼續惡化將嚴重制約公司的正常運營。
經營品質：這幾年通訊設備行業不景氣，並且公司的成本開支巨大，因此營業淨利潤率很低。當然一旦利潤率提高，也會引起公司盈利額的大幅增長。最近幾年的應收賬款周轉率和存貨周轉率保持平穩。總體上，目前公司的盈利能力較弱，4G TDLTE產業發展將帶動行業復甦，公司的盈利能力有望大幅改善。
股東實際收益（OE）：因為公司每年創造的「實際淨現金額」比「淨利潤」更加能夠真實反映公司的實際收益狀況，所以我們使用根據現金流量表推算的「股東實際收益」來評價公司優劣。
通訊設備行業屬於周期性較強的行業。2013年10月8日，發改委宣佈加快推動4G TD-LTE產業發展，給該行業的復甦和公司盈利的大幅改善帶來了希望。
未來三年料複合增長35%
2013年至2015年淨利潤（預測）複合增長率為35.46%，每股盈利（預測）平均值為0.852元。考慮4G TDLTE產業發展，未來盈利恢復增長的因素，以及財務狀況惡化的憂慮，根據市盈率為增長率的原則，使用PEG估值法推算公司的合理市盈率為20倍。每股價值為17.04元（折合21.60港元）。每股淨值7.98港元。
2013年10月15日，中興通訊H股市價為17.26港元，市淨率（PB）2.16倍。該價格相當於我們推算的每股價值的80%，目前股價對應2013年的預期市盈率（PE為22.88倍，PEG為0.65；2013年預期市銷率（PS）為0.51。因此，該股股價具備較高的安全邊際，建議買入。風險提示：通信設備行業競爭加劇。
|
