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人民幣近期的走勢引發了市場的關注，在農曆新年之後突然開始貶值，這樣的表現與一般認為的「基本面」形成了鮮明的反差。儘管此前新興市場遭遇了相當嚴重的拋壓，但過去的一個月亞洲市場的風波已經基本平息。同時，中國1月份的貿易順差也大幅高於市場預期，並再度超過300億美元；中國外管局此後的數據也顯示，1月份商業銀行的淨結匯量超過了700億美元，也創下了一年以來的新高。
避免單邊升值預期
在這樣的情況下出現的人民幣突然貶值，不管怎麽樣都讓市場感覺有些非同尋常。在境外市場沒有出現提前反應的情況下，市場普遍認為，中國央行似乎在主動出手，以避免人民幣的單邊升值預期來吸引更多的熱錢流入。這從某種程度上來說，頗有些釜底抽薪的味道。因為此前的大量熱錢流入，就是對人民幣相對較高的利率，同時人民幣匯率也在穩定升值，這樣一來，套利就達到了利率和匯率雙贏的效果。長此以往，很多套利資金已經習慣於這樣的交易，甚至連簡單的通過遠期購匯來對沖匯率風險的操作也懶得做，畢竟通過遠期購匯將減少一部分風險收益。
貨幣政策放鬆信號
筆者認為，從根本上來說，中國需要鼓勵民間資本流出，只要出現雙向資本流動，人民幣的波動幅度就會自然增加，這也真正有利於央行獲得調整貨幣政策空間。事實上中國居民的海外投資需求十分巨大，但目前的外匯管理體系仍然較為僵硬和粗糙，這在很大程度上限制了資金的自由流出。從可行的政策上來說，中國應該對目前人均購匯5萬美元的額度限制作出調整。此項政策已經執行將近10年，伴隨着經濟的發展和人均財富的增長，這樣的額度限制已經顯得過度保守了。另一個需要考慮的問題是，從簡單的經濟學原理來說，如果人民幣貶值是由於資本流出造成的，那麽境內的利率水平可能出現明顯的上行。但是本輪人民幣貶值伴隨着利率的下行，似乎代表着貨幣政策放鬆的信號。■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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