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中國貨幣此前發行量極大，目前利率不高，由於貨幣配置效率十分低下，失去貨幣滋潤的企業已處於深度緊縮狀態。上市公司最能說明問題，A股上市公司理論上是中國企業經營業績最好的群體，近幾年資產負債率持續上升，2010年負債率較2009年出現上升的公司佔比為45.65%；2011年較2010年上升的佔比為49.21%；2012年佔比為55.45%。剔除銀行券商等金融類型企業後，2,170家非金融類上市公司資產負債率，2012年為59.95%，2011年則為59.11%。鋼鐵行業就是例證。2012年末，上市鋼鐵企業整體資產負債率同比微增了1.44%，44家上市公司平均資產負債率為60.35%，完全看不出風險。到今年2月初，中鋼協常務副秘書長李新創表示，會員企業負債率高達70%左右。實際狀況更糟糕，由於行業長期處於下行周期、產能過剩嚴重，鐵礦石、鋼材貿易融資風險大爆發，福建等地的鋼貿企業如多米諾骨牌一樣倒塌，鋼鐵行業出現全行業虧損，今年一季度重點統計鋼鐵企業累計虧損面達到45.45%，同比增加14.77個百分點。不少鋼鐵企業現金流斷流指日可待，全行業面臨重新洗牌。
負債率高 岌岌可危
一旦某行業賬面負債率超過70%，同時伴隨着庫存量大幅上升、現金流惡化，就意味着該行業岌岌可危，無論盈利如何漂亮都沒用。此前李寧等國產服裝品牌無不經歷了上述典型症狀，不得不縮減門面節省成本勵志圖新。以往央行大量發行基礎貨幣，填補的是企業債務窟窿，保持資產價格穩定甚至上升，維持企業朝不保夕的資產負債表。一旦央行實行「穩健」的貨幣政策，社會融資成本驟然上升，企業資產品價格下跌，負債率高企，企業現金流斷裂、銀行壞賬率上升的壞消息此起彼伏。
目前中國商業銀行的不良貸款率為1%。所以縱使房價下跌50%，不良貸款率不過將達到6.6%，在可以承受的範圍內。考慮到中國房貸只佔總體貸款的20%，居民戶對房屋的剛性需求，通常以家族之力購房，不到萬不得已不會棄房。和中國一樣，上世紀80年代日本房地產泡沫多數來自於國內資本市場融資，家庭槓桿比率因為購置地產首付款比例40%較高而相對偏低。銀行佔據金融市場主導，抵押品均來自於不動產。在房價下跌50%以後，使用房地產融資的企業融資能力大幅下滑，企業投資減少，日本經濟一蹶不振。■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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