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內地今年已出台兩輪定向降準的「微刺激」政策。4月人行進行第一輪定向降準，對縣域農村商業銀行降準2個百分點，對縣域農村合作銀行降準0.5個百分點。前日人行宣布對「三農」和小微企業貸款達比例的商業銀行下調存款準備金率0.5個百分點。
按照人行的公告「此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行（整體資產15萬億元（人民幣，下同），存款約11萬億元）、80%非縣域農商行和90%非縣域農合行（全部存款規模約為8.6萬億元）、財務公司等金融機構（約2萬億元）」的數據測算，粗略估計這次降準大約釋放資金600億至700多億元，力度明顯較上次增大。
此次定向降準對宏觀經濟面的整體刺激效果有限。目前內地的基礎貨幣總量為5.86萬億元，假設這次釋放的與中國經濟體中的其他基礎貨幣具有同樣的貨幣乘數效應，估計最終流通的貨幣總量將增加1%左右。由於農村貨幣流通速度普遍較慢，相應的貨幣乘數較小，所以此次定向降準對經濟增速的刺激效果更少。
從經濟方面看，近期出爐的PMI、外貿等宏觀數據均顯示內地經濟出現企穩跡象，但目前經濟仍處於下行趨勢，尤其是當前樓市面臨調整，經濟仍有下行壓力，今年全年「保增長」壓力很大，下半年甚至比上半年緊迫。如果要讓經濟轉為可持續的復甦，那麼投資仍需要加強。
不過，人行的定向降準舉措，一方面釋放了政策定向扶持信號，體現了總理「加大定向降準力度」政策精神；另一方面鼓勵金融機構將更多資金配置到實體經濟中需要支援的領域，避免重現粗放型刺激。是對近日傳出多部委激辯經濟刺激方案的回應。
從定向降準舉措可以看到，人行思路的切入點還在調結構。未來一段時間，在面臨部分領域產能過剩，地方融資平台等主體資金饑渴下，全面放鬆的負面影響難以避免。定向放鬆方式則可避免全面貨幣刺激加劇產能過剩、資產價格上漲和地方債務過度擴張的覆轍，可以滿足部分實體經濟對資金的需要。
因此，是否全面放鬆仍有待觀察。未來幾個月的經濟狀況較為關鍵，「微刺激」和「定向寬鬆」的執行效力與效果，以及地方政府和「符合條件」的商業銀行是否執行到位，均將決定未來政策的施行方向和力度。 ■太平金控•太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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