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美國最初預計今年首季經濟下滑1%，統計數據大幅下調。在最新版本中，經濟下滑幅度為2.9%，這與之後發布的堅挺工業產值和就業數據完全不符。實情是就算沒有首季的困難，美國經濟仍將經歷二戰以來11個經濟周期中最疲弱的衰退後復甦，美國很難在今年餘下時間創下3%的增長率。再者，這發生在有記錄以來貨幣政策最充足的時期，利率低至零位，美聯儲資產負債表5年間膨脹三倍。
這告訴我們，美國消費品價格剛剛出現的上升，值得我們密切關注。其已經影響到多種商品，主要是必需品。最典型的例子是家常食品、嬰幼兒服裝、汽車保險，但收入沒甚麼變化。
削政府支出無大幫助
換言之，物價上漲的原因不是消費者需求增加。相反，我們正面對「壞通脹」：企業對需求彈性低的商品收取更高價格，試圖抵消銷量低的影響。這樣做的主要風險是，更高的價格將侵蝕可支配收入的一大塊，足以進一步壓抑消費者支出。歐洲央行行長成功安撫投資者，告訴他們歐元將被保留，但他的舉措迄今對實體經濟增長沒有作用。2014年，歐元區產出最多將增長1%，這個貨幣集團遠遠落後於美國。削減政府支出的項目和增稅抑制了歐洲南部各國的公私領域投資，對經濟沒起到甚麼幫助。總的說來，歐元區內需自2011年來已經下滑4%。就算財政緊縮在2014年的破壞力不及2013年，歐洲增長仍將被糟糕的法國經濟所拖累。法國稅收對收入的影響太大，限制公共支出的舉措實施得太晚。
核心通脹率持續下滑
面對高額外債和國內公共部門債務，歐盟外圍國家被迫平衡預算和經常賬戶。要做到這點，只能搭世界其他更活躍經濟體的順風車，別無選擇。困難在於，令人失望的美國經濟增長數據將恰好出現在新興市場（尤其是中國）需求減弱之際。這可能意味着歐元區復甦亟需得到的支持宣告終結。結果是在過去兩年內，歐元區核心通脹率持續下滑。此外，歐元區成員國經常賬戶的改善使得歐元走強，這意味着輸入通脹降低。面對收支平衡改善的這一副作用，德拉吉尚未開出藥方。對投資者而言，結果是違反直覺的。如果美國通脹率像我們預期那樣升高，對歐元區首先產生的影響將是給其增長設置又一道障礙。投資者在股市需謹慎行事，尤其是對於周期股。 ■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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