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國浩資本
中國醫藥集團（0570）於2013年2月份購入中國中藥（當時仍稱盈天醫藥）的57%股權，投資者將之解讀為中國醫藥集團將會以中國中藥作為其旗下中藥的上市平台。轉換管理層後，公司於2013年5月份買入同濟堂的100%股權，並於2013年11月份改名為中國中藥。由於中國醫藥集團於2014年7月份被挑選為混合所有制改革方案的試點平台，中國中藥被視為國企改革的受惠者之一。雖然扶持的政策還有待出台，但本行對公司在進行上述收購後的人事及股權結構的變動留下深刻印象。盈天醫藥的前最大單一股東楊斌及同濟堂的前主席王曉春皆決定繼續於合併後的公司留任，以發揮他們的專長。
根據港交所最新的披露，中國醫藥集團、楊先生及王先生分別持有中國中藥的42.9%、13.1%及13.1%股權。本行相信現時中國中藥的股權分佈及管理層結構將有效地令股東及管理層的利益一致。
中國中藥半年盈利增2倍
投資者對公司充滿憧憬，而公司亦交出了一份穩健的中期業績。2014年上半年，中國中藥營業額按年升144.3%至12.63億元人民幣，強勁增長主要由於首次整合了同濟堂業績，以及受惠於銷售團隊整合後的效率提升。撇除同濟堂產品，營業額按年增18.8%至5.17億元人民幣，考慮到行業今年上半年銷售增長放緩，成績令人滿意。面對直接原材料價格上升的形勢，整體毛利率仍能擴張310點子至60.9%，反映產品組合出現改善。管理層致力於上半年加強推廣產品及品牌，銷售及分銷成本佔營業額比重急升530點子至32.1%。受惠於規模效應，經營利潤急升187.7%至2.24億元人民幣。由於數間子公司分別是高新技術企業及位於西部而享有稅務優惠，有效稅率急降674點子至15.9%，純利故此按年增長199.5%至1.88億元人民幣。每股盈利僅按年增長114.7%至0.0745元人民幣，主要由於平均股數按年增長39.5%。
展望將來，管理層的目標是透過自身業務的增長以及收購小型藥企去促進公司的發展。截至2014年上半年底，公司的淨負債權益比僅26.3%，管理層有足夠財力進行一些有效益的收購。另一個策略性選擇是透過母公司進行收購及經營，留待中國中藥增長至一定規模才注入資產。本行預計公司2014年及2015年的營業額增長可達88%及25%，毛利率擴張至61%及62%。假設固定成本佔營業額比重維持於42%不變，純利預計可於2014年升80%至3.6億元人民幣，以及於2015年升24%至4.46億元人民幣。現價相當於2015年19.7倍巿盈率，兩年每股盈利年複合增長率約26%，本行認為估值不算昂貴。本行建議買入中國中藥，6個月目標價為5.82元（昨天收市4.29元），相當於一倍巿盈增長率，或26倍2015年巿盈率。（摘錄）
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