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■四中全會論述了私權釋放紅利。資料圖片
太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
宏觀增長仍然疲軟，但中共十八屆四中全會推進「依法治國」、國務院召開常務會議推進六大領域消費、資金利率繼續走低，加上美股再創新高，日本央行意外宣佈擴大寬鬆力度等海內外利好因素的推動下，上周股市強勢反彈。
隨着刺激政策不斷加大，內地經濟雖然出現短期企穩回升趨勢，但從PMI指數來看，下行壓力仍然存在。不過，宏觀增長仍然疲軟，但短期或尚不構成壓力。10月中PMI僅50.8，比上個月回落0.3，反映出經濟增長動力仍在衰減。分類指標來看，新訂單、出口訂單和採購量均低於9月，需求仍然疲弱。與此同時，產成品庫存上升，原材料庫存下降，表明企業去庫存壓力還是很大。生產經營活動預期指數大幅下降1.9%，反映企業對未來的預期也比較差。宏觀增長仍有下行壓力，房地產與製造業部門仍將有一定的調整，並對企業盈利帶來負面影響。
內地政經釋放動力
但宏觀層面的弱勢對市場的衝擊短期尚不構成決定性壓力。最重要因素在於利率中樞的下行，系統性風險在減弱；伴隨着金融部門、外匯市場、房地產市場與地方政府債務等風險衝擊的釋放，以及局部領域改革的推進也在降低市場的風險溢價。資金面寬裕，人民銀行不斷通過創新性貨幣政策工具，引導無風險利率走低。利率下行趨勢逐漸明確，提升風險偏好。上周市場資金投放和回籠資金各400億元，淨投放貨幣平衡，市場流動性仍然維持穩定。在官方利率及存款準備金率沒有調整的情況下，人行不斷通過各種方式實現放鬆，已經取得一定效果。隔夜和一周的Shibor利率分別下降9.5bp和17.7bp。票據貼現利率逐步下行，已經回到了約3.4%左右的水平，這是自2010年下半年以來的最低水平。
政策發力不斷增強市場信心。上周中央公佈了《依法治國重大問題決定》的說明，詳細闡述了中央推進依法治國的具體細節，強調依法治國的理念。用法制保障改革，用改革推進依法治國。從經濟層面看，這將逐漸減少地方政府對企業運營的干預從而降低隱性成本，為企業提供更為健康良好的經營環境。
長遠來看，依法治國將有助於進一步降低居高不下的股權風險溢價。四中全會論述了私權釋放紅利，改革風口下，私權釋放將推動全社會對股權投資風險偏好的下降，加速經濟轉型和新興領域的崛起，增量資金推動下市場新風口形成。
美歐日調節流動性
從全球範圍來看，美聯儲決定結束QE3符合市場的普遍預期，但全球流動性寬鬆態勢仍將延續，歐洲央行和日本央行已繼續向市場注入流動性，將有助於提升市場的風險偏好。
經濟壓力並未消除，政策預期基本兌現，體現在資本市場上，表現為改革轉型主題相關公司的風險溢價逐漸下降，受益改革和轉型的企業將更容易出現投資機會。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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