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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地經濟下行，物價通縮，工業企業利潤增速繼續下滑，貨幣政策的放鬆將繼續以刺激信貸為主要方向。
11月工業企業實現利潤同比下降4.2%，高於10月的下降2.1%，1-11月利潤同比增長5.3%，較1-10月同比增速下降1.4%，內需收縮和物價通縮導致主營業務收入大幅下滑至09年5月份以來的最低點。
經濟下行壓力增 現通縮風險
從行業看，行業利潤繼續分化，上游大宗周期品價格下跌，中游成本下降受益，利潤回升比較明顯，下游行業利潤率則有所下降。地產銷售再度反彈，12月一﹑二線城市延續了11月以來的反彈趨勢，三四線城市同比增速持續回升。從企業看，國有企業和外企利潤均明顯下滑，表明內外需均不樂觀。
通縮風險仍存。統計局食品價格12月中旬環比上漲0.4%，食品價格回升。受國內經濟放緩、大宗商品價格走弱雙重影響，生產資料價格在12月第3周環比回落0.8%，預計11月PPI續下降，12月CPI微增，但通縮風險仍存。
不斷下滑的11月工業企業利潤以及物價低迷均反映出國內經濟增長正面臨嚴峻的下行壓力，通脹維持低位將有利於政策寬鬆。央行在4月份以後通過創新工具提供了約2萬億貨幣，正回購利率下調、降息等則直接引導利率下降。11月降息以來經濟仍弱而資本市場火熱，央行對金融泡沫保持謹慎。考慮到資本市場價格泡沫的風險，相信政府會繼續通過刺激信貸來緩解實體經濟融資難的問題。不過，春節期間資金需求旺盛，流動性短期或持續偏緊。
12月27日央行正式下發387號文，2015年起對存款統計口徑進行調整，將部分原在同業往來項下統計的存款納入各項存款範圍，以緩解年末流動性壓力與刺激信用環境。
貨幣信用層面持續利好股市
387號文在流動性層面，無疑從供給端增強了信貸的可獲得性，刺激信用改善，增強銀行間的流動性，有助於緩解短期市場資金面壓力，壓低年末的資金價格，伴隨着央行降低實體融資成本政策的強化，在供給端可能疏通從貨幣到信用的路徑。其尤其增加短期銀行資產的配置彈性，從貨幣和信用層面相對利好股市。
不過，由於當前信貸的主要問題在於需求端，387號文對信用環境的實質改善仍待觀察。從貨幣政策預期的角度看，其在一定程度上弱化了近期市場預期的降準壓力，提升市場風險偏好的力度低於降準的總量寬鬆。
此外，387號文可能引發一般性存款轉同業存款的監管套利行為，引至風險提升，從而可能引發央行對這一部分存款要求交納準備金。流動性、風險和準備金率之間的得失權衡影響未來央行的準備金率政策。「暫不繳準」為權宜之計，未來存不確定性。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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