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恒生銀行投資顧問服務主管 梁君馡
油價低企或增日本未來通縮風險。日本政府於去年12月26日公布的數據顯示，日本去年11月全國消費者物價指數(CPI)按年增長2.4%，連續第4個月下跌，扣除同年4月份銷售稅影響，實際核心通脹只有0.7%，亦較10月份的0.9%為低，日本央行能否在2015年實現2%的通脹目標成疑。加上油價持續下滑，相信會於1月30日公布的日本消費者物價指數中反映出來，屆時或出現更低的通脹數字，這或將引發市場對日央行將再度擴大量寬貨幣政策的憂慮。同時，過去一年日圓貶值卻未能有效促進出口增長，而且對通脹的利好作用亦非常短暫，市場現正思考日圓貶值所產生的作用是否達到原先預期的效果，亦預期今年安倍政府將推出更多弱日圓的貨幣政策。
安倍經濟政策恐未奏效
日本政府結構性改革恐未奏效。繼去年4月份上調銷售稅導致消費大幅下跌後，日本政府於上年12月批准一項3.5萬億日圓（290億美元）的財政刺激計劃，以推動經濟增長。然而，筆者懷疑此舉對於刺激經濟增長的作用，而該方案（或計劃）顯示安倍必須在重振經濟與抑制債務增長之間較難保持平衡。因為日本政府債務佔國內生產總值的比例已超過200%，在已發展國家中屬最高。筆者相信敦促企業上調薪酬或更能夠促使安倍經濟政策奏效，因其將促進消費開支，從而推高通脹率及經濟活動增長。安倍政府亦有此意，並計劃於2015年4月將企業稅下調2.51% 至32.1%，以鼓勵企業增加開支及提高員工薪酬。不過，據路透社一項調查顯示47家受訪的大型日本企業中，僅十分之一企業計劃於2015年提高薪酬。70%以上的企業表示要把現金儲備用於派息和回購股票，其中的多數企業還把投資排在加薪前面。11月份經通脹調整後的實質工資按年下跌4.3%，連續第17個月下跌，也是自2009年國際金融危機以來最大的跌幅。安倍的加薪計劃恐怕願望落空。
息差擴闊 日資或湧美債
美國與日本國庫債券息差持續擴大。從2002年開始，美日國庫債券息差與美元兌日圓匯價出現正相關係。隨着美國經濟不斷改善，美聯儲局於今年啟動加息周期的機會很大，反觀日本正處於經濟衰退階段，雙方的政策分歧將愈來愈大。美日兩年息差在2002年4月時為360基點，同期美元兌日圓匯價處於132.00附近。到2007年中時曾超過400基點，當時美元兌日圓匯價處於124.00水平。從02年至今平均息差為160基點。而截止今年1月23日時美日兩年息差只是處於50基點附近，可見息差擴闊空間仍然存在。預料美債吸引力上升或會令更多日本資金流入購買美國資產，長遠來說日圓出現大幅貶值機會依然很大。
避險升溫 日圓年底見130
匯價走勢方面，從去年10月31日日央行宣布擴大量寬及日本退休投資基金宣布加大海外投資比重，日圓便由此刻開展了其新一輪跌浪。從10月31日美元兌日圓低位109.15，到12月8日高見121.94，其後回調一半至12月16日的低位115.58，完成初步調整後在一星期內重上120水平，可見115.58水平是較重要的支持。踏入2015年，因為油價不斷下跌帶動環球風險資產出現調整，避險情緒升溫令日圓出現反彈，短期美元兌日圓或受制於120心理關口。筆者認為若然避險情緒持續，匯價可能暫時會於116.00至120.00間上落，相信一段時間整固過後，美元兌日圓匯價可以再展升勢。維持年底目標130。（原文較長，本報有刪節）（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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