|
國浩資本
人行於2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時對支持小微企業及三農的個別城市商業銀行及非縣域農村商業銀行，再額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，以加大對小微企業及三農及重大水行工程建設的支持力度。
基於中國的通脹水平在未來數月或會於低位徘徊，內地甚有機會在未來數月作出更多的降準行動以抵禦資金外流，以及為銀行體系注入更多的流動性以刺激經濟。最新的措施同時凸顯出內地解決中小企資金鏈緊張的決心。本行認為中小企的銀根得到緩解，將對玖龍紙業(2689)有利，因公司的大部分客戶皆是中小型企業。在過去數年，這些客戶由於在融資方面面對極大的困難，營運資金相對緊張，從而令這些客戶的箱板紙庫存長期處於非常低的水平。
紙價堅挺 需求勝預期
玖龍紙業自2014年12月15日的高位7.053元已回落15%，主要是由於紙價在12月份這傳統旺季的表現相對疲弱。然而，本行認為相比起其他的大宗商品因美元走強而大幅下滑，紙價及進口廢紙的價格已相對堅挺，反映實際需求或遠較一般人想像為佳。
近期人民幣貶值(過去兩個月份累跌1.8%)亦是市場擔憂的因素，因在玖紙截至2014年6月30日的總貸款中，約有60%是以美元計價。基於人民幣近來疲弱的走勢，本行將公司截至2015年6月30日的財年的盈利預測下調至21.54億元人民幣(每股盈利0.45元人民幣)，相當於每噸盈利171元人民幣，以反映潛在的匯兌損失。此相當於2015財年的每股盈利增長率有21%。
公司現時的估值相當於10.3倍2015財年市盈率及0.9倍市帳率，本行認為並不昂貴。雖然人民幣的走勢對公司業績有一定的負面影響，但本行相信中國箱板紙行業的供需關係在2015年正逐步改善，因地方政府現時用更進取的手段如提供更有吸引力的補償或強迫性關停去淘汰落後產能。同時間，基於紙廠過去數年的盈利能力薄弱，新增產能正不斷減少。行業趨勢利好以及下游客戶的資金壓力得到放鬆，將會對大型紙廠如玖龍紙業有利。本行重申買入評級，目標價下調至7.0元，仍基於12.5倍2015財年市盈率及2015年6月底的1.0倍帳面值。
|
