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中國資本市場終於迎來了期待已久的降息，可是市場反應卻異常冷淡，簡而言之，金融板塊的極端相對強勢已經反映了強烈的降息預期，在降息政策落實後，市場發現25個基點的隱性不對稱降息並沒有超出市場強烈的貨幣寬鬆預期，同時許多中小銀行在降息後馬上把存款利率上調至新的基準存款利率的1.3倍的上限，也就是銀行的息差在降息之後反而被壓縮。綜合來說，降息的幅度沒有超預期，同時對市場權重板塊的盈利形成偏負面衝擊，而實體經濟的實際利率高企的現狀並沒有得到解決，市場選擇以腳投票，並開始等待下一個利好的出現以重估投資機會。
要投資A股市埸，我們必須知道中國股市的估值，一般來說，如果股市估值較為便宜，則投資股市的機會猶存，反之不然，我們應該如何估算中國股市是貴還是便宜？大致來說，可以做以下幾個比較：一是把股市當前的市盈率、市凈率等估值指標和這些指標的歷史水平作縱向比較；二是把股市的估值指標和市場裡的其他投資標的物（如債券、理財產品等等）做橫向比較；三是把股市當前的估值指標和全球其他市場做橫向比較。
低估值不合歷史趨勢
首先，與歷史水平的比較。中國股市的估值相對於其歷史水平仍然處於一個較低的水平，雖然過去幾個月裡，中國股市的估值在一輪暴漲後得到修復，然而這個較低水平基於一個假設：中國股市的估值將回歸到歷史的均值水平。但我們仔細研究後會發現，中國股市的估值並沒有向均值回歸，相反是越來越便宜。因此在一個不斷下降的大趨勢裡，期待當前的觀察值回歸到簡單的長期歷史均值水平是一個不合實際的假設。
因此，低估值已經不能成為投資上證主機板的理由，一個月內連續降息、降準的利好都不能推動A股市場進一步上行，同時債券收益率和市場利率在雙降之後不降反升的奇異現象，上證屢次嘗試挑戰3,400點卻無功而返。因此，3,400點仍然是一個顯著的阻力水平。 ■美聯金融集團高級副總裁 陳偉明
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