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2015年6月18日 星期四
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證券推介:創科業務前景保持良好


國浩資本

美國新屋動工數字在4月份按月大漲22.1%後,於5月份按月下跌11.1%,然而若兩個月合計,仍是2007底以來最佳的雙月表現。另一方面,一向被視為房屋的領先指標的建屋許可申請數量按月大升11.8%至2007年8月份以來的最高水平。這反映茬怐饁國建築活動的動能應該能夠持續。

受惠美國正面房屋數據

我們相信正面的房屋數據,再加上美國最大的家庭裝飾品與建材零售商家得恁A在5月中上調其2015年全年度的銷售目標(從+3.5%-4.7%升至+4.2%-4.8%)都反映茬衧儦篞~(0669)良好的業務前景。家得悇O創科實業最大的顧客,而其以前的銷售增長通常都優於家得恁C2015年第一季度家得悁b美國錄得按年升7.1%的同店銷售增長,收入則按年升6.1%。有鑒於美國樂觀的房屋數據,我們認為創科實業正在實現我們預計的2015年9.5%收入增長率。

作為回顧,創科實業2014年公布的銷售額和純利為47.53億美元和3億美元,分別按年升10.5%和20%,基本符合我們的預測。值得注意的是其毛利率上升1個百分點至35.2%,比我們預測的0.8個百分點增長為高,亦是創科實業連續第6年錄得毛利率的升幅。我們認為其毛利率的改善主要歸功於其產品結構的改變(尤其是Milwaukee品牌強勁的銷售增長)以及公司致力在採購部門及生產鏈上控制成本。

除了美國的樓市走勢令人鼓舞外,我們亦留意到以下幾個因素亦會對創科實業2015年的盈利有利好作用:

原材料價格仍相對低迷

1) 原材料價格尤其是石化產品及金屬的價格與去年的平均水平相比仍相對低迷;2) 地板護理業務將迎來好轉勢頭,因公司將會推出更多新的無線吸塵機型號;及3) 電動工具的毛利率將會持續擴張,因較高毛利率的Milwaukee品牌的銷售佔比增加。

本行維持2015年的銷售增長及毛利率假設不變為9.5%及36%,主要是受產品組合持續優化推動,而經營利潤率預期將會大致持平於8%。按此估算每股盈利將按年升23%至0.2美元。隨茈囿p調整,創科的股價自4月27日的高位28.5元回落12%,現時估值相當於16.2倍2015年市盈率。本行認為此乃買入的良機。維持創科的買入評級, 6個月的目標價不變為32.7元,相當於21倍2015年市盈率。主要的下行風險是美國市道復甦較預期慢及地板護理業務的重整進度不理想。分析員平均目標價是31.15元。

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