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今年年初以來，歐佩克堅持推行不減產政策，美國頁岩油產量持續增長，以及俄羅斯產量創歷史新高，導致原油市場供應過剩局面持續發酵。近日，土耳其在敘利亞邊境附近擊落俄羅斯戰機，加劇了中東地區的地緣政治風險， WTI和布倫特應聲上調，當日漲幅逾3%。逐步升溫的避險情緒推升原油價格，而全球基本面相對疲弱以及強勁的美元走勢還將對石油價格施壓。幾大因素相互疊加，我們預計，在未來一段時間內，原油市場將會維持較高的波動性。
關注本周OPEC會議
在全球資本市場聚焦中東局勢的同時，沙特內閣11月23日表示，該國已經做好準備計劃與石油輸出國組織（OPEC）以及非OPEC產油國一起維持油市穩定。沙特是OPEC的主要產油國，任何決定或舉動都將對市場產生重要影響。這也使12月4日在維也納舉行的OPEC會議格外令人關注。沙特內閣的此番表述是否表明沙特打算放棄此前不減產戰略，尚不得而知，卻類似於歐洲央行此前表態「不惜一切代價捍衛歐元」，令原油價格小幅走高。由於此前沙特多次表明要穩定原油市場都沒能付出實際行動，目前市場認為這次的概率略高於此前，但投資者並不抱有過多的希望。當前低油價的環境對OPEC成員國的影響十分顯著。當油價跌破45美元關口，這一水準遠遠低於OPEC成員國需要的平衡其國家財政的價格。然而，OPEC成員國間很難就油價完全達成一致。
OPEC成員國大致可分為三類：首先是阿拉伯海灣國家。他們擁有閒置產能、低生產成本以及大量的現金儲備，可以更靈活地調整產量，較輕鬆地應對市場低迷的情況下帶來的不利因素；第二類是西非國家。他們在低油價時期處境不佳，但西方石油公司的大量參與，一定程度上可協助緩解其壓力；最後是一些像委內瑞拉這樣成員國。即便目前處境艱難，這些成員國也沒有很大的減產動機。作為價格接受者，他們往往需要考慮籌集資金來平衡預算。理論上來說，第三類國家為抵消預算價格下滑的衝擊，甚至有增產的動機。
美頁岩油生產明顯減速
OPEC保持高原油產量會抑制一部分成本偏高的美國頁岩油產量。本月美國能源情報署（EIA）下調了對明年美國原油產量的預估，原因是低油價導致美國頁岩油減產。據美國官方月度資料顯示，今年美國鑽井平台數大幅下降，美國每日的石油產量也從高點回落了大約40萬桶（見圖2）。美國三大頁岩油產區的產量今年增速明顯下降。圖3則顯示美國三大主要頁岩油產區的產量情況：Eagle Ford的頁岩油產量目前正在下降，而Bakken和Permian的產量增速也基本停滯。
基於多種原因，Permian的產量將基本維持在目前水平，而我們預期，其他頁岩油產區的產量會進一步下降。 需求方面雖然中國經濟增速有所放緩，但中國的石油需求並未減少。國際能源署的統計顯示，中國石油產品需求較去年同期上漲4.9%。此外，中國的石油需求似乎開始從柴油向汽油傾斜，一定程度上表明工業需求已向消費需求轉變。
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