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【美聯觀點】美國加息牽連甚廣

2016-12-12

中國擁有全球槓桿率最高的企業部門,房地產行業以波動出名,還有眾多銀行依賴貨幣市場借款為貸款融資,令中國內地經濟對加息預期尤為敏感,再加上特朗普當選以來美元走強,已引發一波新興市場債券和股票拋售潮。市場因特朗普當選導致聯儲局更加激進地上調美國利率,除了12月的預期一次,明年可能還會有好幾次,而美元走強將使中國政府穩定人民幣匯率的努力複雜化,中央方面可能要收緊貨幣政策。

企業債務違約風險升

中國企業債務現時負擔的規模非常龐大,相當於國內生產總值的250%,相比之下2008年的125%已上升一倍,這意味荍Y使短期利率輕微上升都可能引發違約,從而阻礙經濟增長,很多分析員認為違約風險正在上升,因為越來越多公司在依靠短期貨幣市場籌集資金以償還現有債務,短期利率上升加大了較弱公司所受的壓力。

隨茬f幣條件的收緊,6個月期的上海銀行同業拆息近幾星期出現急升,據估計中國銀行體系約15%到20%的貸款已經屬於不良貸款,可是官方的不良貸款率只有不到2%。在這種背景下,中國資本外流的激增加劇了中國政府面臨的挑戰。隨虒磪誘斷流出中國,中央方面別無選擇,只得收緊國內貨幣條件,儘管這樣會令到已經難以償還債務的企業更加艱難。資料顯示今年頭10個月,中國的資本淨流出總數為5,300億美元,10月是連續第33個月資金流出超過資金流入。

相對於以不斷貶值的人民幣計價的資產,強勢美元讓美元計價的資產更具吸引力,這促使國人想方設法避開最近收緊的資本管制,將資金轉移到境外。此外短期利率上升還可能衝擊中國內地的中型銀行,開始出現很難吸引存款的情況,惟有依賴從短期貨幣市場借款,但這種借款的成本現在開始上升,房地產公司也極容易受到短期利率飆升的影響,自中國政府今年10月收緊規定以控制這個過熱的市場以來,開發商的債券發行已大幅減少,這損害了它們投資新項目的能力。■美聯金融集團高級副總裁陳偉明

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