民信金融
德昌電機(01792)在3月21日與漢拿控股簽訂股份購買協議，以938.5億韓圜(8,380萬美元)收購漢拿世特科(HSC)50%的股權 。在收購完成後，德昌在漢拿世特科的應佔股權由30%增至80%。HSC是漢拿控股與世特科國際(於2015年10月份被德昌收購)成立的合資公司，是一間汽車應用粉末金屬部件的主要生產商，並在韓國及中國擁有生產基地。
在2016年，HSC收入及盈利分別升7%至1,581億韓圜(1.41億美元) 及14%至169億韓圜(1,680萬美元)，而資產淨值為1,196億韓圜(1.06億美元)，即是收購價相當於11.1倍2016年市盈率及1.6倍市賬率，在本行而言不算昂貴。德昌將會以內部現金資源及可動用之信貸融資支付。本行相信此次收購將容許德昌加快打入亞洲的粉末金屬部件市場(公司現時已透過世特科國際在北美市場中佔有領導地位)。要留意是HSC在2016年的未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率(EBITDA margin)為18.7%，高於本行估計德昌截至2017年3月底財年的16.0%水平。本行估計在完成收購後，HSC將會提升德昌2018財年收入約5%及盈利約7%。
營運數據理想 收入續回升
公司指出按形式上之基礎計算之9個月期間，與去年同期相比世特科國際及艾默林的營業額分別增長15%及24%。而工商用產品方面，2017財年首9個月的營業額撇除外匯影響後按年升5%，對比上半財年的3%升幅。雖然美洲地區按年跌4%，但歐洲地區的銷售增長按年大升18%，主要是受到該地區對智能電錶及自動割草機產品的需求有所上升。整體而言，公司首9個月的銷售額相當於本行全年收入預期26.6億美元(按年升22%)的76%，本行認為此次的營運數據令人滿意。
本行相信德昌最新的銷售數據顯示公司的收入回升的勢頭持續，主要是受惠於其新收購業務(世特科國際及艾默林)與集團的整合進度理想及公司自身業務的收入持續改善。雖然有部分投資對特朗普上任後貿易保護主義抬頭表示憂慮，認為全球貿易磨擦升溫或會影響德昌的業務發展，然而我們認為潛在的影響或會較預期為少。
這是得益於公司在全球各地建立製造業版圖的策略，公司於全球18個國家包括美國均設有生產基地。
我們認為這容許公司有更大的彈性去調配不同地區之間的資源。同時間，本行亦對德昌的前景抱樂觀看法，因市場上正快速發展排放量少及安全功能改善的汽車，另外混合動力汽車及電動汽車型號的數量增加，亦代表市場對德昌生產的全面驅動子系統需求上升。
本行維持2017財年盈利預測不變為2.25億美元(每股盈利2.04港元)，此預期乃建基於22%的銷售增長及毛利率為26.9%的假設，即每股盈利的增長為31%。同時間，我們亦引入2018財年的盈利預測為2.67億美元(每股盈利2.42港元)，建基於17%的銷售增長(當中有5%乃來自新收購的HSC業務)，而毛利率假設在27.2%(按年升0.7個百分點)，主要是由於收購後協同效應改善，這相當於每股盈利有19%的增長。
整合趨穩 估值重估未完結
現價相當於9.6倍2018財年市盈率，低於其過去5年的12.4倍平均預測市盈率。基於公司在新收購業務方面的整合情況令人滿意及其現有業務已趨穩定，我們認為公司的估值重估仍未完結。重申買入評級，現以12倍2018財年市盈率計算，將12個月目標價上調至29.04元。 (摘錄)