張敬偉
最新的美聯儲議息會議決定，今年10月起將啟動漸進式被動縮表。
無論加息還是縮表，美聯儲的主要目的是要改變危機時期的寬鬆貨幣政策，實現貨幣政策的正常化。美聯儲累計加息已經4次，也設定了預期加息的時間表和路線圖。但是只加息不縮表對美國市場會帶來偏差。譬如，加息會推升長期利率，不僅降低美國出口競爭力，而且會拉低美國消費和企業投資。
美聯儲縮表的時間表和路線圖是這樣的：一是用相當小的削減規模測試市場反應，避免市場風險。最初的削減規模為100億美元，其中包括60億美元的國債和40億美元的抵押貸款證券。二是三個月上調一次規模上限，直到500億美元的規模。三是縮表時間設定為5年，而且縮表規模為2至2.5萬億美元的總規模。按照這一時間表，5年後的2022年，美聯儲的資產負債表依然高於危機前的1萬億美元左右。
縮表規模較小 時間拉得很長
美聯儲漸進式的縮表政策，預計不會給市場帶來大的衝擊。尤其是，美聯儲早就給出了年內縮表的市場「預告」，市場早有思想準備。
但是，聯想到美聯儲首次加息引發的市場波動，10月的縮表效應仍然不容忽視。首先，全球化下的資本市場向來具有敏感的嗅覺，而容易產生條件反射作用。但是無論股市的波動還是黃金價格的調整，其實都無關市場大局。其次，美聯儲縮表，對於實施過度寬鬆貨幣政策且退出較晚的經濟體而言，追隨美聯儲的腳步實施緊縮貨幣政策將是趨勢。其三，對中國市場的影響風險可控--一方面中國的貨幣政策和美國基本同步；另一方面中國的資本市場經歷早年的股災後，目前處於嚴監管狀態。A股市場或有暫時的震盪波動，但整體不會有大的變化。由於人民幣匯率現在企穩回升，因而，美聯儲縮表或讓人民幣匯率有所回調，這反而對中國經濟有利。
但是對於一些還沒有走出危機的經濟體，譬如委內瑞拉等，美聯儲縮表將帶來更糟糕的市場衝擊。
作為全球第一大經濟體，美聯儲縮表帶來的影響是全球性的。無論是激烈還是平穩。需要提醒的是，美聯儲縮表進程拉得太長，也會受到一些因素的掣肘和阻滯。
一是朝鮮核導危機這個「灰犀牛」因素的影響。特朗普在聯合國會議上對朝鮮發出「徹底毀滅」的強硬信號，如果美國對朝動武，將會損壞國際社會對朝制裁的集體努力。朝鮮的報復也將帶給區域和美國不可預知的風險，軍事冒險帶來的市場風險是必然的。
二是來自全球市場的「黑天鵝」風險。雖然美國經濟在復甦，但是新經濟周期的前景並不明朗，加之特朗普對主要貿易夥伴採取「美國優先」的貿易強硬政策，全球貿易戰和貨幣戰的風險猶存。如果美國和主要貿易夥伴陷入「亂戰」，美國經貿就會受到影響，縮表進程也將受到波及。此外，歐洲的英國脫歐進程談判、德國大選和歐洲反恐，能否有個「好結果」也會形成市場倒逼效應，影響美聯儲的縮表決策。
三是縮表路線圖長達數年。這一進程不僅面臨着上述諸多風險，而且也跨越特朗普的第二個任期（如果能連任）。現任美聯儲主席耶倫本屆任期所餘無幾，由於特朗普對耶倫本人的不滿，耶倫很難連任。一旦特朗普任命的美聯儲新當家加速縮表進程，帶來的市場風險和全球市場動盪難以預期。
四是縮表進程將導致流動性不足，加之特朗普竭力推動的大規模減稅法案，這和特朗普要推進的萬億規模的大規模基礎設施建設計劃相抵牾。特朗普如何平衡加息縮表和大幹快上的矛盾，考驗其政治智慧。