中泰國際
康哲藥業（0867）是中國內地領先的醫藥分銷行業龍頭，為國內外19種藥品提供中國市場分銷推廣服務。公司2017年上半年收入中，心血管藥物波依定、抗抑鬱藥物黛力新、肝膽類藥物優思弗、心血管藥物新活素總共佔據2017年上半年收入的69.7%。這幾種產品中，我們預計優思弗將維持20%以上增速，主要理由如下：熊去氧膽酸在利膽藥物中佔據重要地位，這類產品過去幾年在內地市場增速維持在15%~20%左右，優思弗在熊去氧膽酸中市場份額高達75%，處於絕對領先地位，有能力維持快速增長。
抑鬱及高血壓藥平穩增長
我們認為黛力新銷售額將維持在高單位數增長，高血壓用藥波依定則將維持在10%左右，具體理由如下：黛力新療效較好，雖然2016年全年增速下降到1.5%，但是我們認為這個主要是因為公司2015年底不滿廣東省招標價格放棄廣東銷售所致。廣東省已經在2017年4月調整價格政策，黛力新也重新進入廣東省銷售，估計廣東省佔產品銷售額的約10%，恢復廣東銷售有助產品增長。高血壓藥物波依定是公司2016年2月從阿斯利康引入的產品，由於公司用於該產品的銷售人員明顯多於阿斯利康，而且公司在中國網絡廣闊，接管以後終端銷售狀況有明顯進步，公司計劃把重點覆蓋醫院從1,000多家拓展到5,000、6,000家。波依定的銷售是2016年3月起併表，因此為公司貢獻的收入2017年將大幅增長，2018年以後則將恢復為平穩增長。
康哲擁有多個2015年以後引入的優質產品，由於藥品銷售通常要3至5年推廣期，因此我們預計新引入的產品將維持快速擴張。
根據我們的調查，公司主要產品過去2年中標價變動不大，目前多數省份招標已經完成，因此我們認為未來受降價影響不大，利潤率將基本保持平穩。公司上半年由於要支付給阿利斯康的尾款，淨負債率攀升至31.6%，但是我們估計部分借款下半年已經償還，2017年底負債率回落至30%左右，2018年將繼續回落。
彭博預測2017/2018年每股盈利（EPS）分別為0.67/0.79元人民幣，目前股價對應17.1倍2018年市盈率，低於醫藥行業平均，我們認為有提升空間。