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財技解碼:貨幣政策靈活助穩經濟

2018-04-23

過緊的貨幣政策以及強金融監管,將從貨幣和金融兩個層面,對經濟產生向下的壓力。因此,靈活貨幣供給保持穩定的前提下,通過信貸政策改善經濟結構,貨幣政策將在結構調整中發揮一定的作用,以達至強監管、緊貨幣和穩增長之間的平衡。

人民銀行行長易綱在博鰲論壇上提及了多項金融領域的開放政策。在貨幣政策方面,易綱指:「現在主要的央行都開始收緊利率、退出擴張,我們也已經準備好了進行這樣的改變。」這意味茬f幣政策仍然面臨收緊的壓力,疊加金融強監管帶來的信用放緩,未來流動性難有較大的寬鬆空間。

為改善經濟結構,近期央行實施的貨幣政策顯得靈活和創新,表現在:

「價量」調控靈活轉變

在美聯儲加息之後,央行上調7天逆回購操作利率5個基點,從2.5厘上調至2.55厘,上調市場操作利率幅度較為溫和,邊際影響有限。從「量」的方面來看,貨幣條件自去年11月至今年1月收緊後,2月以來已企穩,調整後社會融資及「M2」的增速雙雙回升,表明貨幣政策退出寬鬆的步伐保持相對溫和。

總量穩定 結構改善

2018年4月17日,央行宣佈自4月25日起,下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點;同時,涉及銀行將各自按照「先借先還」的順序,使用降準釋放的資金償還其所借MLF。

此次降準前後銀行體系流動性的總量基本沒有發生變化,變化在於存量流動性結構有所改善。降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利,屬於兩種流動性調節工具的替代;餘下的小部分資金與4月中下旬的稅期形成對沖,因此本次替代性降準沒有釋放多餘流動性,銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

總體上,本次降準一方面減輕企業融資成本,呵護實體經濟;另一方面也有助於降低商業銀行的負債成本,進一步提升銀行淨息差,利好銀行業績。大銀行與股份制銀行流動性邊際收縮,相對更為「缺錢」的城商行、農商行流動性邊際放寬。

以2018年第一季尾資料估算,操作當日償還MLF約9,000億元人民幣,同時釋放增量資金約4,000億元人民幣,由於MLF操作對象主要是大中型銀行,因此大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行,主要用於支援小微企業貸款投放。

■太平金控.太平証券(香港)

研究部主管 陳羡明

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