■內地信用債違約事件集中爆發，引發債市和股市波動共振。圖為四川成都某證券交易大廳內的股民。 資料圖片規模接近300億元 民企債成重災區
【編者的話】國家統計局日前發佈了2018年上半年主要經濟數據，其中，上半年經濟增速保持在6.8%。這表明，面對複雜嚴峻的國內外環境，上半年中國經濟延續着總體平穩、穩中向好的發展態勢。但是也應該看到，一些結構性問題依然存在甚至更為嚴峻。比如近幾月來在國內去槓桿疊加外部貿易戰衝擊下，債市違約頻發，地方融資平台屢爆兌付危機，部分地方財政捉襟見肘，令中國的債務問題再成焦點。香港文匯報特此推出「內地年中債務風險透視」專題報道，透過民企老闆的借貸經歷、經濟學者的深入分析，透視內地融資現狀，前瞻經濟走向。
2018年以來，債券市場上信用債違約事件集中爆發，違約金額同比增加近五成；信託計劃、券商資管等「非標」領域，也頻爆「兌付危機」。民營上市公司企業、地方融資平台成為債務違約主角，它們大多依賴高槓桿大舉擴張，潮水退後現金流緊張、經營困境畢現。專家表示，當下的違約潮是過去融資狂歡時代的後遺症，隨着今年下半年經濟下行壓力增大，中美貿易緊張局勢升級，企業債務和金融體系違約可能繼續大幅增加。 ■ 香港文匯報記者 海巖 北京報道
截至7月18日，今年中國債券市場已累計有28隻債券違約，涉及規模292億元，涉及企業有16間，其中有11間是民營企業，佔比高達69%。違約民營企業中，發行時主體評級在AA+級以上有3家，涉及債券規模116億元，佔比達40%。
金融機構不良率連續攀升，到5月末商業銀行不良貸款率升至1.9%，較3月末提高0.15個百分點。信託等非標領域兌付風險增大，至少12隻信託產品發生延遲兌付或無法兌付。此外，股市中也頻繁出現由於股票質押比例過大引發的閃崩。
增長動力不足 蔓延新興產業
招商證券宏觀首席分析師謝亞軒向香港文匯報指出，目前債券違約主要集中於民營企業層面，這些企業擁有一個共同特徵，即經濟模式過於依賴外生負債推動，內生增長動力相對不足，企業資產負債率偏高，對再融資的依賴程度較高。在目前強監管和緊信用的環境下，再融資環境收緊，疊加前期投資盲目、收益不佳，企業現金流緊張問題逐步顯現。
從行業看，債務違約從鋼鐵、煤炭等產能過剩領域蔓延到生態環保、智能安保等戰略新興產業，這些戰略新興行業往往需要高投入，但短期盈利難，一旦「借新還舊」的再融資渠道受阻，資金鏈就面臨斷裂，波及上下游眾多企業。另外，7成是上市公司，這些公司不僅債務違約或到期難以兌付，大股東還對持有的上市公司股票高比例質押，引發債市和股市波動共振。
強監管去槓桿 無法借新還舊
中國社科院金融所研究員曾剛認為，當下的違約潮是過去三四年的負債狂歡時代的後遺症。2014年下半年開始，人行接連降準降息，中國進入鬆貨幣、寬信用周期，信貸連續出現高峰，影子銀行體系擴張，金融同業業務爆發，債市迎來繁榮。一些企業通過向銀行貸款或融資舉債，進行跨行業、跨地域投資併購，或進行高風險經營活動。
「在負債狂歡時代，負債率高、短債長投的問題，可以通過不斷借新債來掩蓋，而一旦再融資受阻，無法借新還舊，就會面臨資金鏈斷裂。」曾剛表示，2016年下半年開始的金融去槓桿及金融強監管，令融資環境趨緊，首當其衝的民企很難借錢，再融資受阻，引爆資金鏈斷裂。
即將集中到期 考驗生死存亡
「目前貸款平均利率在6%左右，社會融資平均成本在7%以上，而真實貨幣增速已經不到7%，這意味着很多企業今年不僅還不起債務本金，可能連還利息的錢都沒有。」海通證券首席分析師姜超表示，「下半年是債務到期高峰，屆時到期的信託、企業債本息規模各自都在3萬億以上，但現在信託貸款的發行量每個月都是負的，對於那些過去過於激進的中小金融機構、融資平台或實體企業，流動性壓力或許是決定生死存亡的考驗。」