本月6日，中國人民銀行宣佈下調金融機構存款準備金率。如何理解本次降準？
1）降準符合市場預期，但幅度超市場預期
9月4日，國常會明確了提出「貨幣政策適時預調微調......及時運用普遍降準和定向降準等政策工具」，市場對降準已經有了一定的預期，但本次降準力度較大，釋放資金較多，均略超預期。
2）降準的背後，是經濟下行壓力的持續加大
隨着全球經濟的進一步下行，美國對中國出口產品新徵關稅的負面影響逐步浮現。8月份製造業PMI在上月反彈之後再次轉為回落，已經連續4個月位於榮枯線以下，短期經濟下行壓力有所加大。往後看，出口和固定資產投資將進一步拖累經濟下行。
降準屬於典型的逆周期調控工具，所謂逆周期調控，簡而言之，是通過一些政策工具和措施讓整個周期波動性平緩下來，負面衝擊小一點。降準對經濟調控的效果，尚待觀察。
3）對股市的影響中性
國務院常務會議提出要運用普遍降準和定向降準等政策工具，支援實體經濟發展。6日人行公佈這一決定，屬於後續安排的落實，在市場預期之內。
股市的走勢，部分將本次降準計入資產價格，因此本次降準對市場的影響偏中性。
以往降準之後A股高開低走，原因主要有兩個方面：一是降準往往意味着經濟下行壓力加大；二是利好兌現造成市場的短期拋售。
今次降準落地後，A股沒有明顯的高開低走，反而上周上証綜指輕微上升1%。主要是本次降準與以往有點不同，儘管市場已經對降準進行了部分定價，但本次降準預示着本輪貨幣政策邊際寬鬆正式啟動，而且後續降息的預期依然存在。
再進一步講，流動性邊際改善，是近期股市偏強的主要驅動因素，但目前來說，經濟基本面依然偏弱，來自政策面對流動性改善的驅動還不足以支撐股市趨勢性上漲。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
