胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，近期宏觀數據顯示中國經濟復甦勢頭有所增強，但地緣政治擔憂情緒再度升溫。而且，臨近年底，各類機構資金回籠需求增加，市場流動性緊張，投資者情緒趨於謹慎。中國經濟復甦勢頭有所增強，2020年四季度GDP增速有望進一步升至6%以上。隨着中國疫情防控取得重大成果，外需和消費改善速度超出預期，帶動工業和服務業產出進一步增長。三季度中國GDP同比增長4.9%，二季度GDP同比增長3.2%，扭轉了一季度GDP同比下降6.8%的局面。
供應鏈率先恢復提振出口
近期多項宏觀數據顯示中國經濟復甦勢頭有所增強，人民幣匯率保持強勢。11月中國製造業採購經理指數為52.1%，比上月高0.7個百分點，連續9個月位於榮枯線上方，創年內新高。非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數為56.4%和55.7%，分別比上月高0.2和0.4個百分點，均處於年內高點；受益於供應鏈率先恢復，中國在全球出口份額繼續擴大。按美元計價，11月中國出口增長21.1%，增速為2018年2月以來最高；受益於供應鏈基本完成恢復而且需求持續回升，PPI從2020年第2季度開始實現環比正增長，同比跌幅從上月的2.1%收窄至11月的1.5%。
工業增加值9-10月增速加快至6.9%，已超過2019年增速；隨着消費者信心和社交活動加快恢復，服務業復甦開始追趕工業部門，10月服務業產出指數同比增速首次超過工業增加值增速；10月全國規模以上工業企業利潤總額比增長28.2%，增速比9月加快18.1個百分點，連續6個月實現同比增長，前10個月累計利潤同比增速年內首次由負轉正。預計2020年四季度GDP增長6%以上，2020年GDP增長2.4%左右，中國或將成為2020年全球主要經濟體中唯一實現正增長的國家。
全球經濟復甦共振下，2021年中國GDP增速或將超過8%。近期，歐美國家疫苗在III期臨床試驗中取得重大進展，如果新冠疫苗成功問世，2021年全球經濟有望迎來V型復甦。全球經濟復甦共振下，2021年中國經濟增速有望加快，預計居民收入、信心、商業活動和社交活動持續恢復，消費和商業投資均有進一步回升空間，出口保持快速增長。
同時，2021年中國貨幣政策可能會更加務實、靈活、精準，但不具備大幅收緊條件，因地方政府，部分國企和中小企業財務壓力仍較大，信用債違約風險仍需防範和化解，局部失業風險依然存在，地緣政治的走向還存在較大不確定性。為支持實體經濟融資，中國人民銀行需要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。預計2021年一季度GDP增速達到19%以上的峰值，2021年全年GDP增長8.3%左右。
港股或迎來一波上漲行情
市場對全球經濟復甦的預期顯著上升，將改善資本市場風險偏好，提升港股市場整體估值水平，並對短期行業配置產生重大影響。隨着中國經濟復甦步伐加快，全球經濟V型復甦預期上升，港股市場有望迎來一波上漲行情。從估值的角度來看，港股市場當前估值處於歷史中低區域。根據彭博一致性預期，截至12月11日，恒生指數2021年預測市盈率為12倍，較過去16年歷史平均低4.3%，處於歷史50%區域；恒生指數2021年預測市淨率為1.1倍，較過去16年的歷史平均低26.5%，處於歷史底部11%區域。
今年9月以來，多家科技創新類新經濟公司納入恒生指數和恒生國企指數，相信未來有更多在美上市的優質中概股回香港二次上市，恒生指數中的科技、互聯網、醫療保健成份股票的權重將進一步上升，這將提升港股市場整體估值中樞，並吸引更多的機構投資者參與香港股票市場。
看好上游能源和原材料股
行業板塊方面，全球經濟V型復甦預期上升，將加快戶外活動相關行業的復甦，利好上游能源和原材料價格回升。短期而言，對於直接受益於經濟復甦且前期表現不佳的金融、能源、原材料、房地產等傳統行業和直接受疫情衝擊較大的涉及戶外消費娛樂的行業而言，資本市場關注度將明顯上升，行業估值有望獲得改善，建議重點關注。中長期而言，筆者仍然看好信息科技及高端製造和消費行業的投資機會。當今世界正在面臨百年未有之大變局，國際環境將更趨複雜多變，最新中央政治局會議首次提出注重需求側改革以及強化反壟斷和防止資本無序擴張，同時強調要強化國家戰略科技力量。
展望未來，中國會加快構建雙循環新發展格局，重塑中國經濟發展模式，科技創新戰略地位將處於最突出的位置，內需對經濟增長的作用日益凸顯。同時，「十四五」時期新能源汽車和節能環保行業發展向好趨勢值得期待。
另外，未來金融監管層將以註冊制和退市制度改革為抓手，全面加強資本市場基礎制度建設，行業表現將進一步分化，投資者也應注意問題公司和高風險公司加快市場出清的風險。
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