龐溟 華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師
筆者預計明年全球經濟在中國和歐美的帶領下將保持恢復性增長勢頭。疫情防控形勢仍是最大的風險和不確定性的來源，從不同研發路徑的新冠疫苗通過試驗確認有效並獲得監管批准，到克服產業鏈搭建與產能有限等生產環節的困難，到迎接購買、分發、儲藏和運輸過程中的挑戰，再到大規模接種、形成人群免疫力和最終實現全球復工復產、復商復市，還需要相當長的一段時間，並有可能出現反覆與波折。
歐洲可能出現V形反彈增長
考慮到最新一波疫情反彈，以及大規模經濟刺激計劃推出時機一再推後，美國經濟在明年一季度的環比修復勢頭有可能邊際放緩，歐洲主要國家經濟體有可能在今年四季度再現負增長，之後提振反彈勢頭較強。從潛在產出水平和政策空間來看，筆者認為美國經濟相較歐洲經濟而言，增長動能更強。美聯儲目前的寬鬆貨幣政策與資產負債表的擴張或將延續至2021年上半年。但筆者預計美聯儲自2021年下半年起可能將開始引導市場降低對寬鬆的預期、放慢擴張資產負債表速度、不再主動增加QE購買規模，即使屆時通脹率仍未回升到2%的目標水平。但資產負債表的邊際變化並不意味着貨幣政策轉向緊縮；筆者認為美聯儲最早可能在2022年開始貨幣政策邊際收緊，前提是就業恢復到疫情前水平、通脹率持續回升至2%以上。
美國加稅措施時間料會較後
在美國國會兩院由兩黨分治的情況下，筆者預計新一輪大規模財政援助協議和經濟救濟與刺激計劃的總規模在0.8萬億至1.2萬億美元之間；拜登政府幾無可能在上半年立即實施其加稅主張，預計將在2021年下半年經濟穩步復甦後再分階段推動其基建和新能源計劃以及針對企業和高收入人群的加稅計劃。與此同時，筆者預計歐洲央行的緊急抗疫購債計劃（PEPP）規模在2021年將繼續擴大，且資產購買期限將延長至2021年年底或更晚。
在全球主要經濟體中，中國率先實現經濟企穩反彈，目前國民經濟延續穩定恢復態勢。筆者預計中國經濟在2020年第四季度實際GDP增長率將恢復至6%甚至更高，並在2021年回歸疫情前的潛在產出水平與增長軌跡，並延續這一發展勢頭。在地緣政治風險下行和其他主要經濟體逐漸復工復產的前提下，明年進口增長或快於出口；在「雙循環」戰略構想下，製造業投資有望加速改善，消費亦有望溫和修復，兩者對經濟增長的貢獻比例將有所上升，而基建投資與地產投資的貢獻可能有所下降。
中國逆周期調控明年或結束
筆者認為下一步將繼續堅持靈活適度、精準導向的貨幣政策，綜合運用總量工具和結構性工具，引導M2和社會融資規模保持合理增長，促進資金直達實體經濟、製造業、小微企業、民營企業。貨幣政策重心將重回宏觀審慎監管、穩定宏觀負債率，疫情衝擊引起的總量逆周期調控政策可能將完全退出。
由於貨幣政策逐步回歸適度中性，筆者預計M2同比增速、貸款餘額同比增速、社融餘額同比增速等數據的後續上升空間已經有限。但在貨幣政策回歸正常化的過程中，會根據形勢變化和市場需求及時調節政策力度、節奏和重點，流動性不會過度收緊和急劇轉向，不會快速去槓桿和收量加息，不會影響銀行間市場流動性的穩定。建議緊密關注貨幣政策步入收斂態勢的時機與先導信號。
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